全面解读4月份经济：事情正在起变化 (1).docx

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证券研究报告|宏观经济研究2024年05月17日

宏观点评

事情正在起变化—全面解读4月经济

事件：2024年4月工业增加值同比6.7%（前值4.5%），社零同比2.3%（前值3.1%）；1-4月固投同比4.2%（前值4.5%），地产投资同比-9.8%（前值-9.5%），狭义基建投资同比6.0%（前值6.5%），制造业投资同比9.7%（前值9.9%）。

核心观点：4月经济各分项有强有弱，内外分化明显：外需相关的出口、工业生产、制造业持续较强；而内需相关的消费、投资超预期走弱，社融大降、物价和实物工作量仍低。倾向于认为：近期新一轮稳地产组合拳的密集出台可谓“形势比人强”，凸显的还是需求不足、信心不足，也预示更多需求端政策有望陆续出台，包括降准降息、专项债加快发行等；短期看，市场对经济和政策的预期可能会乐观些，权益资产的风险偏好也有望提升，债券利率则更多要看政策落地效果、尤其是地产能否实质企稳。

1、整体看，4月经济各分项有强有弱、涨跌互现，外需仍强、内需低于预期。4月消费、固定资产投资增速明显回落，地产销售继续下行，基建也有所放缓，仅出口、工业生产增速反弹；结合此前公布的4月社融信贷数据大幅低于预期，CPI、PPI小幅回升但仍在低位等，均指向目前内需（消费、地产）仍然偏弱、政策发力节奏有所放缓（基建），外需好转（出口、工业生产、制造业）仍是核心支撑。

2、往后看，预计内需修复仍然缓慢，外需仍是关键，紧盯新一轮地产政策效果。

经济看，内需方面，随着设备更新等政策落地、万亿超长期特别国债发行，制造业和基建仍有望保持高增；近期地产政策密集出台，但受制于房价下行、居民加杠杆意愿下降等，预计更多是有助于减缓地产下行斜率、但难以实质扭转地产下行的长期趋势；消费、地产压力仍大，整体内需可能仍然偏弱。外需方面，美国等发达国家经济好于预期，叠加美国补库、半导体周期上行等因素，有望继续支撑我国出口-制造业链条反弹。

政策看，4月政治局会议总体符合预期，没有强刺激、抓落实为主，短期紧盯新一轮地产供需政策效果，包括首付比下调、公积金利率下调、全面放开贷款利率下限，以旧换新、政府收储、核心城市松限购等；再降准降息；专项债有望提速。

3、具体看，4月经济数据有如下特征：

1）消费端：继续回落，低于预期。4月社零同比2.3%，较前值回落0.8个点，低于Wind一致预期的4.6%；季调环比0.03%，较前值0.15%回落，低于2017-2019年同期平均的0.77%，指向消费走弱。继续提示，今年消费难明显超预期、有低于预期的可能。结构看，多数消费增速回落，通讯器材、文化办公用品、药品消费增速提升最多，可能与4月多款新手机发布有关。高频看，5月上旬人员流动、汽车消费增速小幅回落。2）投资端：地产跌幅扩大，基建、制造业高位放缓。1-4月固定资产投资同比4.2%，较1-3月回落0.3个点，低于预期的4.7%，季调环比-0.03%，较3月的0.27%明显回落，低于2017-2019年同期平均的0.48%。

地产投资跌幅扩大。1-4月商品房销售面积同比-20.2%，较前值跌幅扩大0.8个百分点；1-4月地产投资累计同比-9.8%，较前值跌幅扩大0.3个百分点。土地成交仍在低位，新开工施工竣工跌幅收窄。高频看，5月新房销售仍然低迷。

制造业投资增速微降。1-4月制造业投资累计同比9.7%，较1-3月回落0.2个百分点，仍在高位，应是与出口较强、设备更新政策支持有关；企业预期低位小升。纺织、运输设备、化学制品业投资增速提升较多，电气机械、医药、汽车等行业增速回落较多。基建增速高位放缓。1-4月广义、狭义基建投资同比分别为7.8%、6.0%，分别较1-3月累计同比回落1.0、0.5个百分点，可能与特别国债、专项债发行偏慢有关，政策发力节奏有所放缓。4-5月沥青、水泥、挖掘机等指标仍低，基建实物工作量仍待提升。3）供给端：工业生产增速反弹、服务业回落。4月工业增加值同比6.7%，较3月回升2.2个点，高于市场预期的5.5%；季调环比0.97%，较3月的-0.08%反弹，也高于2017-2019年同期平均的0.45%，指向工业生产走强。服务业生产增速回落。分行业看，汽车、橡胶塑料、电子设备增速提升较多，应是与出口反弹有关；食品加工、黑色金属等行业回落较多，与消费偏弱、地产继续下行有关。

4）就业端：总体失业