盈利和估值双击上行的方向有哪些.docx

证券研究报告

盈利和估值双击上行的方向有哪些

分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：王亦奕

SAC：S0160522030002

联系人：熊宇翔

报告日期：2024.5118

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核心观点

核心观点

1.全A非金融盈利降幅收窄，金融业盈利有所好转。24Q1全A非金融的归母净利润TTM同比-2.6%，较上期小幅收窄。从单季度盈利看，全A非金融有所回落，但银行、非银金融盈利同比增速较上期分别+1.8pct、+16.3pct。

2.制造业接近资本开支尾声，部分方向需求回暖+库存出清，有望底部反转。从资本开支来看，制造业整体扩产速度有所回落，剔除石油石化后的制造业企业24Q1在建工程同比增速转负至-7.3%，固定资产同比降至-0.5%，较23Q4分别下降19.0pct、12.0pct。但制造业内部分化较大，化工、公用事业等投资增速放缓，而轻工制造、钢铁仍有所扩张。从库存与下游景气来看，2024Q1制造业存货同比增速下滑0.1pct至1.9%，降幅收窄有企稳态势；营收增速收窄至0.3%，显示制造业可能逐步进入尾声。

3.从现金流水平看，非金融企业资本开支占比有所回升，机械、钢铁等行业回款能力大幅改善。（1）经营性现金流视角，机械设备、钢铁、环保回款能力大幅改善，纺织服饰、汽车等经营性现金流水平处于高位。（2）筹资现金流视角，建材、纺服等行业持续“扩表”。（3）投资现金流视角：电子、建材、军工等连续两期加速扩张。

4.行业层面，周期和支持服务业增速回落，六成行业实现“量价齐升”。（1）一级行业中，有14个行业24Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善。机械、农林牧渔单季度业绩增速连续两期向上，业绩恢复趋势较为确定。其中，机械板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。2）消费景气上行，出海方向仍然向好，例如轻工制造、家用电器、汽车。盈利逐步见底回升，且需求已经拐点向上的板块，例如军工、医药、银行的底部反转机会较大。3）去年业绩持续改善的上游原材料、支持服务业出现业绩拐点。石油石化、公用事业ROE已处于高位。出行方向的航空机场、旅游及酒店餐饮量价齐升，影院价端修复明显。（详见《一季报的八大结论》）

5.从业绩估值、库存周期、投入产出比视角出发，关注3条主线。（1）主线1——业绩估值视角：①营收和业绩增速边际提升，且24Q1单季业绩正增；②年初以来估值修复小于30%的，关注城农商行、航海装备、家电零部件、养殖、以及造纸等13个行业。

（2）主线2——库存周期视角：下游景气改善且库存下滑，有望开启补库的行业。如中游的风电设备、自动化设备、航海装备以及下游服装家纺等。

（3）主线3——投入产出比视角：从①资本开支增速所处的历史分位数，②经营性现金流增速变动来看，化学原料、工程机械、生物制品、休闲食品等9个细分资本开支已降至21年以来低位，而现金流逐步改善，具备“低投入高产出”特征。

风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。

整体概况：全A非金融盈利降幅收窄，景气度仍处低位

整体概况：全A非金融盈利降幅收窄，景气度仍处低位

全A(非金融)整体盈利降幅收窄，ROE小幅下滑。全A非金融的归母净利润TTM同比-2.6%，较上期+0.002pct；营收TTM同比

+1.5%，较上期-0.7pct。ROE水平较23Q4小幅下降0.2pct至7.4%。

图1：24Q1全A非金融盈利降幅收窄，营收延续下行

全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比

全A-归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM（右）

120%

100%

80%

60%

7.4%40%

7.4%

20%

-2.6%

0%

-2.7%-20%

-2.7%

-40%

-60%

数据来源：Wind，财通证券研究所

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

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单季度盈利：非金融企业单季增速回落，金融业有所好转

单季度盈利：非金融企业单季增速回落，金融业有所好转

单季度净利看，全A/全A非金融归母净利同比均转负，分别-4.4%、-5.4%，增速较上季度分别-5.4pct、-15.5pct。剔除金融后，非金融企业