债券周报：房地产“组合拳”，债怎么看,.docx

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载

华创证券研究所证券分析师：周冠南电话：010华创证券研究所

证券分析师：周冠南

电话：010邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

证券分析师：靳晓航

电话：010邮箱：jinxiaohang@

执业编号：S0360522080003

证券分析师：宋琦

电话：010邮箱：songqi@

执业编号：S0360523080002

证券分析师：许洪波

电话：010邮箱：xuhongbo@

执业编号：S0360522090004

相关研究报告

《【华创固收】新一轮地产政策加码，中短端地产债行情显现——信用周报

2024-05-19《【华创固收】地产成交“升温”——每周高频跟踪

2024-05-18《【华创固收】以史为鉴，北向回流时有什么特征？——可转债周报

2024-05-14《【华创固收】耐心等待，变化即将到来——债券周报

2024-05-13《【华创固收】存单周报（0506-0512）：短期震荡，下旬关注提价压力》

2024-05-12

债券研究

证券研究报告债券周报

证券研究报告

【债券周报】

【债券周报】

房地产“组合拳”，债怎么看？

——债券周报?一、“稳地产”再加力，影响几何？

1、需求侧：限贷政策放松，地产会转向吗？

本次放松限贷的思路与2022年9月、2023年8月末的两轮政策基本一致，聚焦降低贷款成本，进一步放松对居民加杠杆空间的约束。但参考历史，限贷放松后，商品房销售、居民中长期信贷增速并未出现显著反弹。房价惯性下行阶段，居民加杠杆意愿或更多由房价预期（利息收益比价）和收入预期（贷款能力）决定，但目前两者依然偏低。综合而言当前政策的信号意义或相对更强。

2、供给侧：收储开启，会带来哪些影响？

从思路看，新政主要着眼于盘活房企的存量资产，改善现金流，以加大“保交楼”力度、降低交付风险、稳定购房者预期，本质仍围绕房企的信用修复。

定量看，假设每平米收购价1万元，保障性住房再贷款若充分撬动5000亿信贷资金，则回购面积约5000万平方米，约等于今年一季度现房销售面积。

定性看，“新房收储”对于房企、参与收购的主体而言，均有重要意义。（1）房企：收储有利于盘活存货和土储（暂未落地）价值，直接作用于现金流的改善，是“有效防范化解重点领域风险”的重要一环。（2）参与收购主体：已完成市场化转型的城投企业，可能参与到本轮收购中来。主体获得再贷款资金支持、保障房资产，利于改善其现金流、增强资产质量，提升其融资能力和空间。

3、对于债市，2022年以来地产调控小幅高频，“学习效应”之下债市对地产政策的定价边际弱化。后续重点关注成交数据的改善情况，若效果不及预期，不排除政策追加放松；“收储”或意味着政策层面对房地产供给端的调控思路出现一定转变，重点跟踪政策落地进展和后续额度追加情况。

?二、资金面：供给偏慢，税期扰动或相对可控

?资金需求：（1）特别国债发行节奏较均衡，地方债供给进度偏慢，下周政府债券净融资规模在3100亿元左右，供给扰动增加但仍可控；（2）5月税期规模不小（1.5万亿），仍需关注走款的扰动情况；（3）银行间杠杆水平总体偏低，有助于支持资金面继续维持相对稳定。

?资金供给：（1）高息揽储整改后，大行缺负债格局下，理财和货币基金“欠配”，非银主导的宽松格局仍在延续。（2）若资金面扰动放大，央行公开市场投放或有加码。由于当前逆回购余额偏低，央行操作空间较为充足。

总结来看，下周政府债券发行小幅放量，税期走款扰动或边际抬升资金缺口压力，但资金收敛风险不大。DR007或保持略高于政策利率的位置运行，非银主导的宽松格局之下，资金分层压力或仍处于季节性偏低水平。

?三、债市策略：长端延续震荡状态，短端赔率较有限

?10y国债：特别国债供给节奏较为均衡，机构配置需求仍在，长端品种调整风险可控。短期受“稳地产”政策影响，存在波动调整可能，二季度时间是债市的朋友，调整至接近2.35%时建议逢高布局；下行至2.25%附近注意止盈风险。

?30y国债：