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证券研究报告债券周报2024年05月13日

【债券周报】

耐心等待，变化即将到来

——债券周

一、供给“蓄势待发”，关注特别国债落地时点华创证券研究所

特别国债可能即将发行的信号开始显现。（1）5月普通国债开始缩量，第三周

地方债供给仍偏慢，或为后续特别国债发行让位；（2）4月下旬以来多地密集证券分析师：周冠南

部署和上报特别国债项目；（3）财联社报道财政部拟召开超长期特别国债发行

电话：010

动员部署会议。目前已进入特别国债的项目前期准备阶段，“分步实施、有序

邮箱：zhouguannan@hcyj

推进”的原则下，参考2023年增发国债灵活发行的经验，不排除后续在有部

执业编号：S0360517090002

分成熟项目上报后便开启发行工作。

证券分析师：许洪波

5月后续政府债券节奏如何变化？（1）若特别国债尚未落地，5月第四周政府

债券或迎来发行放量，单周净融资可能上行至5000亿左右，全月净融资或在电话：010

1.25万亿附近；（2）若特别国债落地，政府债券可能加速放量，后续三周单周邮箱：xuhongbo@hcyj

净融资有望持续在3000-5000亿，全月净融资可能突破1.5万亿。执业编号：S0360522090004

二、等待期的市场表现证券分析师：靳晓航

供给放量后，非银主导的宽松格局或有不确定性。（1）5月以来，政府债券发电话：010

行偏慢、理财及货基等非银机构大幅融出以及银行间偏低的杠杆水平共同支撑邮箱：jinxiaohang@hcyj

资金面维持平稳宽松状态。（2）往后看，政府债券发行节奏是资金缺口最大的执业编号：S0360522080003

不确定性，且后续供给压力加大，银行或通过赎回货基的形式提高备付，非银

主导的宽松状态存在较大的不确定性，资金波动压力或有放大；此外，重要货证券分析师：宋琦

基监管调整过渡期结束，其逆回购体量较大，资金融出期限短期化、提高向私电话：010-63214665

募户“出钱”的限制或对资金市场产生一定不利影响。邮箱：songqi@hcyj

当前市场表现符合供给高峰前夕的规律。（1）供给高峰前夕“强预期”影响下执业编号：S0360523080002

通常长端靠前调整0-10bp，资金平稳偏松和宽货币预期导致短端表现好于长

端，本轮表现同样符合规律；（2）后续供给高峰期，央行对冲情境下短端通常相关研究报告

也会调整0-10bp（对冲不充分可能调整25bp以上），长端是否出现二次调整取《【华创固收】存单周报（0506-0512）：短期震荡，

决于政策脉冲的预期博弈，当前宽货币预期升温、供给预期交易相对充分，短下旬关注提价压力》

期调整风险有限，但收益率修复时点通常在发行进入尾声、财政资金加速使用2024-05-12

《【华创固收】城投缩量延续，券商、保险债行情

阶段，目前期待快速修复难度也偏大。