情绪投资系列：情绪指标权重提升下拥挤度方法论-240516-广发证券-23页.pdf

Xml[Table_Page]投资策略|专题报告

2024年5月16日

证券研究报告

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情绪指标权重提升下拥挤度方法论

——情绪投资系列

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报告摘要：

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⚫什么是拥挤度？用什么去衡量？我们常提到拥挤度其实就是衡量情绪分析师：刘晨明

或者预期的演绎程度，这里我们用板块的成交额占全部A股的比重去衡SAC执证号：S0260524020001

量，并用移动5日平均（MA5）来熨平单日的波动。liuchenming@

⚫为什么在当下我们要提高对短期情绪的关注权重？从近几年来看，2022分析师：郑恺

年之后，拥挤度模型对于市场走势指引意义逐渐增强，市场对于短期情SAC执证号：S0260515090004

绪演绎程度的关注权重进一步提升，主要有两点原因：（1）从基本面的SFCCENo.BUU989

角度，近两年具有基本面支撑、能持续突破拥挤度上限的方向不多；（2）zhengkai@

从增量资金角度来看，目前市场整体偏向于存量博弈。分析师：赵阳

⚫拥挤度模型的应用有哪些法则？（1）比较区间：考虑到相同逻辑下的SAC执证号：S0260524030008

分位数比较，成交额占比不宜比较太久，行业逻辑变迁可能导致成交额gfzhaoy@

占比中枢变迁，我们更关注近一年分位数，除非行业出现大的逻辑变化。请注意，刘晨明,赵阳并非香港证券及期货事务监察委员会

的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

（2）顶部规律：对于大多数行业均有效，成交额占比达到前高往往代

表着板块较为拥挤，随后可能会看到超额收益的阶段性回落。当成交额

占比接近前高位置（比如近一年成交额占比分位数达到80%），板块可

能会对利好钝化，对利空敏感，随后往往会超额收益阶段性见顶。这个

规律既适用于AI等主题类资产，也适用于稳定价值类的红利风格。（3）

底部规律：对于偏价值类行业较为有效，成长类行业可能需要等待右侧

信号。当成交额占比回到极低位置（比如近一年成交额占比分位数降到

20%以下），往往意味着短期性价比有所回升，板块情绪出清，对于偏

价值类方向（比如红利、白酒）往往会有资金去配置，但成长类方向（比

如AI）可能要等待右侧信号。

⚫当前三类资产拥挤度处在什么位置？对于三类资产而言，拥挤度指标的

顶部规律对主题类资产、稳定类资产和部分顺周期资产短期指引意义较

强，对景气成长类资产指引意义一般；拥挤度指标的底部规律对稳定类

资产和部分顺周期类资产指引意义较强，对成长类资产指引意义一般。

（1）顺经济周期方向：目前拥挤度不高，建议重点关注后续地产政策

落地效果、财政资金到位情况。（2）稳定价值类方向：目前拥挤度偏高，

在地产周期反弹前建议继续持有，对于绝对收益资金可以等拥挤度回落

之后加配。（3）成长方向：外需方向局部行业偏高，如果景气提升有望

进一步突破拥挤度上限；TMT拥挤度极低，近期可以重点关注催化。

⚫风险提示：全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经