20220703-信用月报2022年第6期-评级下调的城投大幅增长-申万宏源-17页.pdfVIP

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2022年7月3日

评级下调的城投大幅增长

债——信用月报2022年第6期（2022.6）

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相关研究

热点解析：

近期，市场对城投评级下调较为关注，我们对此进行简要评析。今年上半年债券市场发生155次评级下

调，基本与去年同期持平，但二季度评级下调的发行人增幅较大，近两年评级下调的数量整体处于增长态

势，预计后续将延续这一趋势。

证券分析师

从是否城投主体的角度看，2020年和2021年整体偏少，但22年二季度评级下调的城投大幅增长，尤其

孟祥娟A0230511090004

mengxj@是最近两周出现频率较高，6月24日至6月30日出现20次城投评级被下调。从评级下调的城投区域分

布看，近两年贵州出现的次数最多，其次是甘肃、云南、吉林等地，大多处于偏尾部的区域，预计后续评

研究支持

武文凯A0230521110003级下调多的区域将继续以尾部为主，虽然城投债券至今没有出现实质违约，但评级下调代表公司出现了一

wuwk@定的信用风险，建议重点关注。

王雪蓉A0230121070002

wangxr@从评级展望为负面的情况看，今年上半年的次数同比减少，尤其是二季度，更多的是通过评级下调来体

联系人现，城投主体表现的更加明显，展望负面的主体同比减少，但是评级下调+展望负面合计来看，城投主体的

王雪蓉次数是增加的，意味着评级公司对于城投更加谨慎了。

(8621转

wangxr@产业债策略：上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比

有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改

善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可

关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面

改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注CRMW等信用衍生品工具机会，以

增厚收益、提高安全边际。

城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再

融资解决城投债务到期，核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资

金整体充裕，叠加政策结构性放松，建议继续适度短久期下沉要收益。优先下沉：江苏、浙江；适度下

沉：四川、重庆、江西、湖北等地。下半年估值调整风险较大，但预计长久期调整的幅度相对以前要小，

可适当加久期参与高评级。防范尾部城投的信用风险，同时关注短久期高收益的投资机会。

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券重要信息回顾：

研6月高频追踪：上行：NEWC动力煤、焦煤车板价、钢材综合价格指数、二甲苯、PX、