可转债研究：资金回补行情的特征与持续性.pdfVIP

债市研究

报告正文

本周（2024年5月13日-5月17日，下同），股票市场的结构变化重于整体表现。

表现最为突出的是近期预期改善明显的地产链，地产链的修复更集中在信用端改

善预期。而相对的，机构重仓行业表现相对一般，红利品种也有一定的回撤，对

于多数账户来说，实际表现是弱于指数表现的。

转债资金修复节奏相较于股市，本轮出现了明显的滞后-修复的节奏，即转债开始

修复此前滞涨的幅度，但修复的节奏却又存在一些不同步的现象。

转债市场的交易特征变化

⚫转债的交易量在5月中旬开始下降

转债的成交量中枢相较此前依然处于较低水平，市场活跃度并未显著抬升。今年

以来，扣除高换手转债后，市场成交额中枢大约在200亿元左右水平，波动在

150-300亿元区间。而2021-2023年，转债的成交额中枢能达到250亿元左右。

从4月中旬-5月初，转债的成交额达到250亿-300亿元区间，伴随着申购量的增

加，市场活跃度也显著抬升。但本周以来，转债的活跃度又重新回到了200亿元

附近，期间转债估值修复的节奏也暂停。

⚫转债正股的波动率冲高回落

从4月中旬以来，转债正股的波动率快速抬升，带来了转债阶段性“正反馈”。从

转债正股微观表现相对偏强，包括了转债的核心底仓（包括银行、生猪养殖

等），也包含了小微盘品种的持续修复。

随着本周正股波动率的冲高回落，转债修复速度开始放缓，转债也呈现出低波动

的属性，即涨跌幅均不明显的状态。正股的上涨在目前阶段是核心催化，但市场

依然反映出资金回补周期中“抗跌”的属性。

⚫转债的修复更集中在中低价品种

中低位品种是资金回补的重要方向。本轮的估值修复可以总结成几个方向：

（1）超低价品种的修复相对普遍。4月份，流动性因素下调整的超低价转债获

得了明显的修复，包括了精工转债、道氏转02、美锦转债等。小微盘的修

复、资金的修复下，同前几年大底后的修复一样，低价品种率先开始补足

缺口。

（2）偏股品种的溢价率水平下降，也代表着本轮回补中，资金触底后开始布局

的力量是最主要的因素，对于权益预期的改善并非核心。1-4月表现相对

偏强的转债，例如柳工转2、麒麟转债、浙22转债等，近期均出现了估值

压缩的现象。价格更高的金诚转债等，也在本周出现估值的持续调整。

（3）低价品种也迎来资金回补，但内部有区别。一些低价品种，例如长汽转

债、希望转2、山路转债、锂科转债、隆22转债、恒逸转债等。

另外，中低价品种，也由于转债属性、正股预期的不同，存在一些分化。

例如光伏品种中，天23转债、晶澳转债的估值出现了压缩，然而隆22转

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