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2024年威腾电气研究报告：威震乾坤_腾龙出海

1业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动

公司业绩稳步提升。2023年全年公司实现收入28.48亿元，同比+74％；实现归母净利1.20亿元，同比+72%，若剔除股份支用影响归母净利润达到1.33亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利1.17亿元，同比+76.91%。分季度来看，23Q4公司实现收入8.40亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利3569.98万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22万元，同比+108.31%，环比-21.28%。24Q1公司实现收入7.95亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利3529.06万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利3321.10亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。

盈利能力良好，费用管控能力持续增强。盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率为17.67%/4.70%，同比-1.11Pcts/+0.19Pcts，由于产品结构变化，23年公司毛利率小幅下滑，但公司费用管控能力持续提升，在毛利率降低的情况下净利率取得提升；24Q1公司盈利能力持续提升，毛利率、净利率达到18.13%/4.80%。费用管控方面，2023年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为1.04%/2.73%/3.23%/4.24%，同比分别+0.01Pcts/-0.34Pcts/-0.40Pcts/-0.50Pcts，期间费用率为11.24%，同比-1.23Pcts，随着公司各业务规模持续扩大，规模效应的显现有望进一步摊薄公司费用，盈利能力有望持续提升。

光伏、储能、电力设备三轮驱动，产品矩阵趋于完善。公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，加强产业协同，实现公司高质量发展。公司上市前以高低压母线业务为主，上市后开始着力于光伏、储能产品的发展，根据2023年年报，公司光伏材料业务收入占比超过39%，基本与母线业务持平，储能收入占比达到12.32%，同比+7.92Pcts。

2配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量

2.1新型电力系统重要抓手，输配电行业有望迎来新机遇

“十四五”规划中关于构建新发展格局的部署，提出关于大力发展新能源的方略，进一步衍生出建立满足水电、风电、光伏等新能源要求的新型电力系统配套需求。在当下“双碳”目标引领下，高间歇性、波动性的新能源发电占比逐年升高，特高压交直流输电通道建设加快，主网架及系统运行特性发生重大变化，叠加系统灵活调峰调频调压和备用能力不足、部分时段部分区域面临电力电量双缺等情形，电力可靠供应面临挑战，对输配电行业而言同时带来了考验与机遇。电网投资额逐年增长，输配电行业迎来新机遇。电源电网的转型升级为输配电及控制设备行业创造了巨大的商业机会并提出了新的要求，高效、节能、环保的输配电及控制设备将成为未来市场的主流。《“十四五”电网发展规划》提出将投资约6,700亿元，加快数字电网建设和现代化电网进程，与“十三五”规划投资额相比增加51%；其中配网侧投资作为重点之一，占总投资比达到48%，主要应用于配网智能化的建设。根据国家能源局统计，2023年电网工程投资完成额达到5275亿元，同比+5.37%，增速与2022年相比提升3.54Pcts，在电网资本开支加速增长以及配网智能化深入改造的背景下，我国输配电及控制设备制造业将在未来得到更广阔的发展机遇。

2.2母线为配电环节重要产品，适用于大电流场景

输配电系统是整个电力系统的重要组成部分，承担着将电能从发电厂输送到终端用电客户的职能。输配电系统分为输变电系统和配电系统，其中输变电又分为输电和变电。输电是指电能的传输，把距离较远的发电厂和负荷中心联系起来，使电能的开发和利用突破地域的限制；变电是指利用一定的设备将电压由低等级转变为高等级（升压）或由高等级转变为低等级（降压）的过程；配电是指将电力分配至用户和终端设备，起电能传输和分配的作用的产品主要是母线与电缆，但两者在原材料、产品技术、生产工艺、应用场景、性能等方面均存在一些差异：从原材料上看，母线所使用的绝缘材料与外壳材料可以使得母线在更高的温度下工作，且载流能力更强，长期运行的安全可靠性更高；此外，由于工艺不同，母线的导体形状为矩形，电缆为圆形，受趋肤效应的影响，在