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2024年云意电气研究报告：汽车电子行业老兵_成长业务放量带动业绩增长

1汽车电子行业老兵，业绩持续稳健增长

1.1深耕汽车电子行业，持续拓宽产品品类

公司专注汽车智能核心电子产品的研发、生产和销售，成立之初主营整流器、调节器等产品，经过多年深耕，公司在智能电源控制器行业龙头地位突出，产品综合销量连续多年位居行业第一。同时，公司持续研发投入，开拓品类，加速成长业务板块发展，目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。公司凭借研发创新和技术实力，积累优质客户资源。在主机配套市场，公司持续供货长安福特、上汽通用、长城汽车、吉利汽车等知名汽车厂商，并进入全球奔驰、宝马、奥迪供应体系，作为二级配套供应商进入博世、日电产、电装等零部件系统商供应体系。另外，公司智能雨刮、精密注塑嵌件等产品进入比亚迪、长安汽车等供应体系。

公司成熟业务板块为智能电源控制器（包含车用整流器、调节器和车用大功率二极管等）、无骨雨刮，成长业务板块为电子雨刮系统、氮氧传感器、充电枪高压连接器等产品。

股权结构稳定，业务清晰，管理团队专业。公司控股股东为徐州云意科技发展有限公司；实际控制人为付红玲女士，通过徐州云意间接控制公司40.26%股份，直接持有公司0.37%股份。公司第二大股东李成忠先生与付红玲女士为夫妻关系。公司主要负责智能电源控制器业务，旗下子公司江苏云睿、徐州芯源诚达、徐州云泰分别负责智能雨刮、氮氧传感器、精密注塑业务。

1.2营收规模持续增长，毛利率稳定在高水平

营收持续增长，2023年归母净利润同比高增。2019~2023年营收CAGR为23.68%，2024Q1营业收入4.73亿元，同比+41.08%。2019~2023年归母净利润CAGR为21.79%，2024Q1归母净利润1.04亿元，同比+30.37%。2022年归母净利润1.36亿元，同比-41.67%，主要系公司交易性金融资产公允价值变动影响，剔除该因素影响，公司扣非归母净利润1.42亿元，同比+11.78%；2023年扣非归母净利润2.61亿元，同比+83.82%。

成长业务营收快速增长。公司加大市场开拓力度，通过核心能力延展实现各业务板块齐头并进，尤以成长业务（智能雨刮、车用精密注塑、传感器类产品）销量增长较快，市占率不断提升。2020~2023年成长业务营收CAGR为57.65%，营收占比由7.10%升至27.01%。海外市场份额拓展。2020~2023外销营收CAGR为46.25%，营收占比由18.10%升至28.44%。2023年公司在马来西亚投资设厂，加速整合海外资源。

直接材料在营业成本中占主导。2020~2023年公司汽车电子业务收入占比均在96%以上，从汽车电子业务成本结构来看，2020~2023年直接材料在营业成本中占比由81.60%升至82.60%，制造费用占比由11.02%降至9.43%。毛利率维持在较高水平，2023年毛利率微增至30.90%。公司智能电源控制器业务（整流器+调节器）行业龙头地位突出，该业务板块毛利率水平较高。2023年综合毛利率提升主要因为：1）公司直接材料成本占比高，随产品销量提升，规模采购原材料有效控制和降低了采购成本；2）公司推进精益生产体系建设，实施全流程、全要素、全方位降本管控；3）公司加速产业链垂直整合，提高关键核心零部件自制能力，智能雨刮系统产品毛利率显著提升。

期间费用率显著下降。2023年公司期间费用率为11.02%，同比-5.42pcts，主要系公司营收规模增速较高。具体看，2023年销售费用0.24亿元，同比-30.30%，主要系冲回计提售后服务费；财务费用-0.30亿元，主要系银行存款产生利息增加。2024Q1公司期间费用率进一步降至9.93%，同比-1.37pcts。

销售净利率显著回升。2023年销售净利率为19.62%，同比+7.75pcts；2024Q1销售净利率进一步提升至23.90%。

2进口替代推进，成熟业务基本盘稳固

2.1行业长尾效应+公司成本优势，智能电源控制器业绩稳步增长

公司智能电源控制器业务产品包括整流器、调节器，主要用于传统燃油汽车。

1）整车配套市场：我们认为，尽管我国汽车电动化趋势显著，但燃油车市场具有长尾效应，在未来一定时间内仍将占据主导。根据WIND数据统计，2023年、2024Q1我国传统燃料汽车销量分别为2059.71、462.79万辆，分别同比+3.10%、+3.05%，占总汽车销量比例分别为68.