2024年恒瑞医药研究报告：出海捷报频传_管线内哪些项目还可寄予出海预期_.docxVIP

2024年恒瑞医药研究报告：出海捷报频传_管线内哪些项目还可寄予出海预期_

一、复盘日本药企：licenseout模式下海外市场是重要的收入弹性来源

出海是药企发展的明确方向，海外市场收入是药企重要的组成部分。复盘国际化进度上领先的有代表性的日本药企，2022财年，武田制药日本本土销售收入占总收入比重仅为13%，美国地区销售收入占比达到52%；第一三共日本本土销售收入占总收入比重为42%，美国地区销售收入占比达到31%；安斯泰来日本本土销售收入占总收入比重仅为18%，美国地区销售收入占比达到45%；卫材日本本土销售收入占总收入比重为29%，美国地区销售收入占比达到27%。武田制药国际化已经进入到收购海外药企的阶段，例如2019年完成对夏尔的收购。而进一步拆分对中国企业更有参考意义的，以licenseout模式为主的日本药企——第一三共、安斯泰来、卫材，分别拆分其在全球销售的明星产品的销售额，与企业当年的营业收入与净利润做比较，可以发现licenseout模式下海外市场的营业收入与潜在的分成比例是企业重要的收入利润弹性。

第一三共：第一三共主要出海授权且产生销售收入的产品为ENHERTU（T-Dxd、HER2ADC），2019年12月获得FDA批准上市，针对适应症为乳腺癌。第一三共和阿斯利康共同负责Enh