可转债及大类资产周度跟踪：含权资产强趋势交易的边际变化与应对.pdf

目录

上周大类资产重点信息4

转债市场周度跟踪：相比纯债资产的配置性价比仍在高位6

含权资产热点跟踪与交易方向推荐8

风险因素9

图目录

图1：上周国内大类资产涨跌幅对比（单位：%）5

图2：今年国内大类资产涨跌幅对比（单位：%）5

图3：美国私人采购数据依然偏强（单位：百万美元，%）5

图4：6个月移动平均的非农新增就业人数仍在增长趋势（单位：千人）5

图5：但平均时薪环比增速放缓（单位：美元，%）5

图6：海内外AI股票趋势背离（单位：美元）5

图7：国内铜需求依然未见起色（单位：%，吨）6

图8：长久期债券与红利指数的趋同6

图9：不同规模段转债价格走势（单位：元）7

图10：不同规模段转债对应正股价格走势（单位：元）7

图11：转债利差走势7

图12：退市转债价格变化（单位：元）7

图13：可转债剩余期限（单位：年）7

图14：底价溢价率走势7

图15：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7

图16：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7

图17：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）8

图18：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）8

图19：基础高波低价策略走势8

图20：高波低价高成交策略走势8

图21：月度风险平价模型8

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上周大类资产重点信息

上周主要大类资产表现：

螺纹TL高等级信用债中证转债沪金沪深300创成长科创50原油。

地产政策在大类资产定价中产生分歧，黑色系期货走势依然体现出对政策放松的认可，但权益市场和债券市场

对政策的反应并不一致。对地产的偏悲观情绪使得市场进入类防御性交易情绪中，低波动类资产整体表现占优。

1、海外-增速放缓问题开始进入讨论视野：

上周海外的RISKON交易并不顺利，增长问题是理解市场分歧的关键。海外方面，上周前半周的市场依然处在

数据真空期，但伴随着周中英伟达财报公布以及5月FOMC会议纪要公布，美债利率短线走高，风险资产反而承

受了一定调整的压力。我们认为理解市场在上周的分歧切入点还是FOMC会议纪要，但在我们看来对货币政策态

度的发言并不是近期影响市场的最关键变量，从鲍威尔在5月议息会议上否认了进一步加息的可能性后，将限

制性的利率水平维持更长时间对市场来说已经不是新闻。而在限制性的利率水平下，美国经济依然体现出较强

的活力，是从年初以来美国大类资产向GOLDILOCK框架进行交易的主要逻辑之一，但这个交易方向的基石之一

——增长，在上周的会议纪要中有了新的变化。

在5月FOMC会议纪要中，针对经济增长美联储官员认为，“尽管近期的私人采购最终销售数据（PDFP）依然显

示经济增长具备强动能，但与会者整体并不认为这样的数据暗示了经济增长将会加速、认为GDP增速将会从去

年的高增速中逐渐放缓”，此外会议纪要还提到了新的科技对劳动生产率增长的乐观前景，以及中低收入家庭

财务状况恶化可能导致消费数据承压的风险。从纪要本身来看，经济增长放缓的问题被正式提出，但目前看来

仍缺乏趋势性的论据支撑。从就业市场来看，4月非农新增就业和平均时薪环比增速双双低于预期给了“增速

放缓”叙事一些支撑，但从多月的移动平均数据来看，就业市场能够给到的增量信息依然有限，短期叙事切换

风险可能并不大。但值得注意的是，“增长放缓”叙事的出现，可能意味着GOLDILOCK的交易已经趋于充分，市

场可能很难再从经济增长这个趋势中获取更多的超额收益。

2、今年以来的四大强趋势交易的边际变化：

AI：上周英伟达财报数据依然亮眼，也带动海外科技成长方向整体走强，但近期国内的科技成长方向持续偏弱，

无论是此前的海外通胀数据走弱带来的RISKON，还是上周的行业龙头财报，都没能带动国内科技成长方向的反

馈，这里我们认为可能存在多头博弈的空间。

有色金属：在通胀数据放缓后，有色金属经历了短期快速冲高，但在上周后半周出现明显调整。对于年内的有

色金属尤其是铜价上涨，接受度较高的解释逻辑是通胀持续走高叠加金属供需缺口，但从目前国内的需求情况

来看（以进口数据为观察点），需求端的逻辑似乎依然没有看到兑现，短期价格快速上涨可能更多受到金融属性

推动，我们认为最理想的“持有-盈利”阶段可能已经过去。

长久期国债/高股息：在一季度货币政