行业继续谨慎、个股积极把握.docx

一、核心观点

基本面和主题继续疲软，行业短期仍然看不到整体机会。

但是局部领域和个股的基本面确定性较强，显得更加突出。

结论，依然是个股机会大于行业。成长性、估值和预期差是主要衡量维度。本周我们以以下个股和领域为例说明。

二、顶点软件的更多理解

从前期深度报告《以交易系统市场变局为支点，打开成长天花板》和相关个股点评延续至今，我们强调澄清几点：

市场对行业beta悲观，其主要是在资管行业主要是基金保险收管理费率下降

影响较大，然而券商的机构交易佣金在券商总收入的占比较小，通常在2~5%以下。2023年机构交易佣金为168.35亿元、券商总收入6057亿元、占比为2.78%（数据来源：wind）。顶点软件的业务收入基本来自券商行业，因此所受影响应该有限。

个股alpha，从公开信息和系统实施周期规律分析，我们判断进展最快或确定

性最强的依然是顶点软件在头部券商的进展。事实上，短期有无更多新增头部券商客户并不重要，重要的是在之前10%不到的份额基础之上很可能以更快的速度完成标杆项目，会大大增强竞争力，可以预期份额的较大变化，具体是什么特定客户紧随其后并不重要。

新一代核心交易系统的驱动是两个点：系统升级周期是基础，信创是催化剂，

而并不是单靠信创驱动。上一代核心交易系统（如恒生电子的UF2.0、金证股

份的FS2.0、顶点软件的A2等）投入使用前后已经十余年，资本市场过去十多年在业务的创新拓展和监管合规要求上变化都巨大且复杂，无论在性能、容量、可靠性、稳定性，还是扩展性都面临越来越大的挑战，原本就是新一代版本打升级的节点。而信创更多体现在行业技术包括安全标准上的具体要求。两者不是一个维度的东西，产业升级规律是天然自驱，信创更多是催化剂或保障加强。

核心交易系统一代生命周期大约在十年左右，粘性高、扩展空间大，因此未来中期的收益确定性较强。

市场格局方面有利

在恒生金证顶点之外的其他老牌或新兴公司均未上市，尤其是仍在努力突破完整项目实施的公司应该面临较大压力。

头部客户相对强势，包括技术开放度、价格、定制化和知识产权方面，以及项目周期对资金/资源的要求，规模较小过于依靠单一项目的软件供应商的运营环境和盈利能力有很大压力。

在上述行业特点和当前的融资环境下，非上市公司的困境整体尤其突出，对上市公司更加有利。我们认为这一态势在下半年会愈发明显。

三、能源信息化

从需求端来看，能源信息化下游主要是电网、电站等市场主体，付费能力无虞，

2024年国家电网投资强度预计超过5000亿元，规模稳定，且2022年以来华能国际、华电国际等电力龙头业绩持续改善，持续加码资本开支；从行业格局来看，能源产业链发展相对成熟，格局稳定。

在新兴电力系统建设背景下，结合前述两方面分析，能源信息化标的业绩增长确定性较强，横向比较看，估值也相对较低。

核心标的主要包括国网信通、国能日新、南网科技等，建议关注远光软件、理工能科、科远智慧等。

四、医疗信息化

医疗IT行业在2023年的呈现“强预期，弱现实”的节奏，2024Q1业绩进一步验证复苏预期。

卫宁健康：2023年收入31.6亿元，同比增长2.3%；归母净利润3.6亿元，

同比增长229.5%；扣非归母净利3.3亿元，同比增长178.51%。2024年Q1实现收入4.9亿元，同比增长10.1%；归母净利润1662万元，同比增长126.16%；扣非归母净利869万元，同比增长111.74%。

嘉和美康：2023年收入7.0亿元，同比减少3.0%；归母净利润4250万元，

同比减少37.5%；扣非净利润3567万元，同比减少33.7%。2024年Q1实现收入

1.2亿元，同比增长14.0%；归母净亏损1185万元，同比亏损缩窄47.7%；扣非净亏损1304万元，同比亏损缩窄46.7%。

创业慧康：2023年收入16.2亿元，同比增长5.8%；归母净利润3669万

元，同比减少14.0%；扣非净利润3400万元，同比减少27.5%。2024年Q1实现收入3.8亿元，同比增长7.8%；归母净利润1236万元，同比增加19.0%；扣非归母净利966万元，同比增长51.5%。

虽然23年上半年处于医院经营正常化的初期阶段，23年下半年医疗行业开展的监管活动对于行业订单的释放产生了一定影响，但是医疗卫生信息化业务新签订单金额同比稳定增长（根据我们2024年2月外发的报告《医疗IT订单跟踪：行业需求回暖，2023年以来订单延续景气态势》，根据中国招标网公开订单显示，23年订单金额较上年同期增加3.7%），仍呈现积极的趋势，行业中