国际宏观-【宏观月报】5月全球投资十大主线-华创证券[张瑜,李星宇]-20240608【20页】.docxVIP

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宏观研究

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证券研究报告宏观月报

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【宏观月报】

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5月全球投资十大主线

事项

5月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.01%）全球债券（1.31%）0%人民币（-0.01%）美元（-1.46%）大宗商品（-2.20%）。

主要观点

十张图速览全球资产脉络

1、芝加哥PMI降至四年来的最低水平。5月芝加哥PMI为35.4，低于预期的41.0，是四年来最低水平。芝加哥PMI测度的是美国中西部地区的经济活动，历次芝加哥PMI向下突破36均对应着NBER定义的美国经济衰退的时期；同时未来一年内标普500指数的平均涨幅为23%。

2、美国股债相关性创过去20年以来新高。2021年以来，美国股债相关系数持续上升，3年滚动相关系数从-0.42上升到0.10。通货膨胀水平上升、货币政策立场紧缩以及实际经济增速抬升是核心驱动因素。面对股债相关性转正，可以使用房地产、基础设施、浮动利率资产等另类投资来改善组合表现。

3、地缘局势紧张驱动运价提升令申万航运指数领涨。2024年以来，申万航运指数上涨了33%，涨跌幅在申万三级行业中排名第三，主要是因为中国出口集装箱运价指数今年以来涨幅达到65%。分航线看，今年以来运价涨幅（5月均值相比去年12月均值）居前的是受地缘局势影响较大的欧地、波红航线。

4、全球基金经理明显增加了在现金上的头寸。5月份全球基金经理相比4月增加了在现金、债券以及股票上的仓位，同时减少了在REITs、工业以及欧元区的仓位。从绝对仓位水平看，全球基金经理在股票、医疗、科技、日本等资产上处于超配，而在REITs、公用事业、英国、债券等资产上处于低配。

5、ISM制造业PMI回升趋势或意味着周期跑赢防御行业。过去10年间标普

500同比增速与ISM制造业PMI的走势基本一致。此外，ISM制造业PMI与MSCI周期-防御回报指数的拐点相对一致。如果美国ISM制造业PMI回升的趋势持续，或意味着标普500指数同比回升，且周期性行业跑赢防御性行业。

6、空美元多土耳其里拉成为新兴市场货币中收益最高的套息交易之一。年初至今，全球20种主要新兴市场货币中仅阿根廷、土耳其、俄罗斯等国家或地区货币的套息交易仍有利可图。与此同时，过去两年来市场普遍看好土耳其资产，土耳其5年期CDS大幅回落，而伊斯坦布尔银行指数的区间涨幅达679%。

7、美国高收益债平均OAS降至历史低位。美国VIX指数及高收益债平均OAS降至历史低位，分别处于过去20年20%和10%的分位数水平。从季节性的角度看，两个指标过去20年间存在季节性规律，平均看在二季度末见底，而在三季度末见顶，因此美国VIX指数及高收益债平均OAS三季度或将抬升。

8、今年以来白银价格涨幅超过黄金。年初至今，伦敦现货白银涨幅超过了伦敦现货黄金。从2024年年初至5月底，伦敦现货白银涨幅达到了31.42%，超过了伦敦现货黄金的涨幅13.86%。但是从商品比价的角度看，白银相比黄金仍然低于历史均值，金银比处于过去20年间66.4%的分位数水平。

9、高产能利用率以及偏低库存令年初至今煤炭行业涨幅居前。煤炭行业指数年初以来上涨18.53%。如何理解煤炭行业的超额收益？一方面，煤炭行业在供给侧改革之后，产能利用率维持偏高的水平。另一方面，煤炭库存处于偏低位置。如库存低，则需求回暖缺少库存的缓冲，会更快的引致价格上行。

10、央行黄金增持或存在逢低买入的特点。央行连续18个月累计增持了1016万盎司黄金。对比货币黄金占储备资产的比重，2023年底中国的比例明显低于全球主要国家的平均水平。从购买节奏看，2022年11月以来的增持规模与黄金价格存在明显的负相关性，或说明央行黄金增持存在逢低买入的特点。

风险提示：

美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。

华创证券研究所证券分析师：张瑜电话：010箱：zhangyu3@

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证券分析师：张瑜

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证券分析师：李星宇

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