联美控股-市场前景及投资研究报告-供热龙头双轮驱动，清洁供热.pdf

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公司深度报告●电力2024年06月07日

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联美控股(600167)

供热龙头双轮驱动，清洁供热助力成长[Table_InvestRank]

推荐(维持)

核心观点：

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清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛。联美控股本质上是一家控

股型公司，主要通过下属子公司分别从事清洁供暖和广告发布业务，其中广

告发布业务经营主体兆讯传媒已于2022年在深交所挂牌上市。得益于优秀的

成本费用管控能力，公司盈利水平领先同行，同时居民供热业务的预收款性质

使得公司的现金回收情况良好，在手资金充裕，2023年末货币资金达到80亿

元，大幅领先可比公司。充足的在手资金助力公司连续7年进行现金分红，

以2024年6月6日收盘价计算的2023年股息率达3.61%，性价比突出。

煤价下行带来短期盈利改善，增量+存量替代需求助力长期成长。供热价

格相对稳定使得供热企业的成本传导能力有限，在煤价高位运行背景下盈利

承压，代表性企业2023年毛利率相比2020年的降幅在5%~35%不等。因此，

短期来看，随煤炭供需格局优化，供热企业将受益于煤价中枢的进一步下移，

盈利能力有望改善。而长期来看，城镇化率持续提升和工业园区的庞大基数

奠定了城市集中供热的增量需求，而双碳政策导向下，以燃煤供热为主的供[Table_Market]2024-06-06

热结构优化也将释放可观的存量替代需求。具体到联美控股核心经营区域沈股票代码600167

阳市，其在“十四五”、“十五五”期间将分别新增供热面积4000、4000万平

A股收盘价(元)5.54

方米，同时供热结构优化将产生8900、7500万平方米清洁能源供热需求，行

业扩容助力相关企业打开长期成长空间。上证指数3,048.79

总股本(万股)228,812

沈阳地区供热龙头，成本优势奠定核心竞争壁垒。在供热价格较为稳定的

情况下，供热企业的收入弹性主要来自供热面积的增加，而成本管控能力则实际流通A股(万股)228,812

成为与同行拉开盈利差距的胜负手。从供热面积来看，作为沈阳地区供热龙流通A股市值(亿元)127

头企业之一，公司2022年市占率接近23%，因此将充分受益于沈阳市供热面

积新增需求。与此同时，公司也积极布局生物质热电联产、再生水源热泵等相对沪深300表现图

清洁能源供热技术，有望乘借沈阳市大力发展清洁能源供热的东风。从盈利[Table_Chart]

能力来看，公司通过长协锁价+关联方采购+淡季储煤+精细化管理策略打造全

方位成本优势，盈利水平持续领先同行。

高铁媒体业务阴霾褪去，商圈数字户外媒体业务静待花开。公司子公司兆

讯传媒为国内高铁传媒第一股，已形成布局全国铁路网的数字媒体网络，数

字媒体资源数量排名全国前列。短期来看，出行恢复带来短期高铁广告花费

边际改善，兆讯传媒业绩有望迎来拐点。长期来看，预计到2035年，我国高

速铁路将达到7万公里，相比2023年末的4.5万公里仍有较大增长空间，促

使高铁广告价值进一步凸显，公司高铁媒体业务大