建筑装饰行业市场前景及投资研究报告：制造业工程，中国建造出海.pdf

证券研究报告|行业专题研究

2024年06月11日

建筑装饰

制造业工程专题：中国建造，出海！

需求端看：新兴国家城镇化、工业化迎浪潮，中国传统优势制造业产能加速输出，增持（维持）

专业工程需求旺盛。近年来多因素推动新兴国家地区城镇化、工业化加速：1）新兴

国家普遍人口众多，人口结构优异，内部消费市场巨大，城镇化工业化潜力足，吸引

全球产业资本加大投资。2）中国国内部分低端制造业产能受成本上升及节能环保等行业走势

政策影响出现外溢。3）中美贸易摩擦等因素导致部分制造业转移至东南亚等地。4）

大宗商品价格连续上涨推动资源国（如俄罗斯、沙特等）加快产业链延伸及自身产业

结构完善。（正文对东南亚、非洲、俄罗斯、沙特、印度等地区经济、工业与基建投建筑装饰沪深300

16%

资等情况做了详细梳理）。整体看，城镇化、工业化有望带动新兴国家对水泥、钢铁、

化工品、能源电力、机械装备等需求放量，相关工业品产能建设需求有望快速增长。

0%

此外，我国传统制造业产能过剩，钢铁、水泥、石化等行业龙头加速海外布局，国内

优势产能输出有望进一步拉动海外专业工程需求。-16%

供给端看：我国专业工程龙头全球竞争优势突出，走出去潜力大。2022年中国制造

业已占据全球30.7%的份额，排名第一，制造业投资达26万亿元，为专业工程企业-32%

2023-062023-102024-022024-06

提供充足的项目资源。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用

场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低

等显著竞争优势（以同等规模的乙烯装置工程为例，中国企业的建造成本低于境外

其他地区25%-60%，且工期可缩短20%-40%）。水泥、钢铁冶金、化工等领域工

程龙头深耕全球制造业领域多年，全球市占率领先，拥有完备的销售渠道以及丰富

的投资合作资源，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨

大。

新签海外订单趋势强劲，海外收入占比有望加速提升，商业模式有望进一步优化。

2023年中国化学/中材国际/中钢国际/中国中冶/北方国际境外订单分别同比高增

165%/55%/55%/43%/27%，2024Q1中钢国际、中国化学、中国中冶、中材国际延

续强劲增势，分别同比增长304%/240%/151%/70%。2023年伴随海外经营环境修

复，国际工程企业境外收入转化节奏明显加快，后续伴随海外市场延续较高景气以

及新签订单陆续生效转化，境外收入有望加快增长。海外同类项目整体盈利能力更

好，垫资更少，海外业务占比提升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业

工程龙头积极向装备和运维等产业链上下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优

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综合服务龙头中材国际（PE9.5X）；全球冶金工程龙头中钢国际（PE10.7X）、中2024-05-19

国中冶（PE4.7X）；海外投建营一体化布局的北方国际（PE10.9X）；关注海外软

土地基施工龙头上海港湾（PE24.2X）。