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2023年度美国经济的非典型放缓：特征和机制（上）

一、美国正在经历的是滚动衰退

“史诗级”加息后，市场一直预期美国经济会陷入衰退，但美国经济增速一度让市场预期落空。实际上，我们认为，尽管美国经济并未进入NBER界定的衰退期，但当前已有信号显示美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。

1.1多个经济特征显示美国正在经历滚动衰退

我们认为，现在已有多个经济特征显示出美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。第一个特征：制造业萎缩，而服务业有韧性。与往常制造业、服务业同步走弱的典型衰退不同（如2008年、2020年），今年上半年，美国制造业PMI深陷荣枯线以下，显示制造业正处于剧烈收缩之中；而服务业PMI继续在荣枯线以上运行。经济中有的部门在放缓，有的部门仍在扩张，这正是美国经济滚动衰退的表现。制造业和服务业的分叉在新订单的体现上尤其明显，即美国制造业新订单长期收缩而服务业新订单保持扩张。

第二个特征：劳动力市场中，服务业就业强而制造业就业弱。以2020年2月的就业人数为基期，计算制造业和服务业的非农就业人数指数，可以看到，今年以来制造业非农就业人数指数缺乏上行动力，而服务业非农就业人数指数继续上升。这也反映出经济的不同部门在不同时间陷入困境。

不论是新增非农就业，还是就业较疫前的累计占比变化，服务业的就业表现都较好。1）从新增就业角度看