传媒互联网：线上平台1Q24回顾及展望：聚焦基本面Alpha20240607 -中金.docx

证券研究报告2024.06.06

传媒互联网

线上平台1Q24回顾及展望：聚焦基本面

Alpha

白洋分析员

SAC执证编号：S0080520110002

SFCCERef：BGN055yang3.bai@

肖俨衍分析员

SAC执证编号：S0080521010001

SFCCERef：BIL686

yanyan.xiao@

李程浩联系人

SAC执证编号：S0080122080602chenghao.li@

纵轴：相对值（%）

纵轴：相对值（%）

投资建议我们认为，无论是宏观层面的波动对整体消费互联网的影响，还是市场层面存量资金的迁移对整体估值水平的压缩，过去3年板块呈现较明显的负beta占主导的状态。而经过3

投资建议

我们认为，无论是宏观层面的波动对整体消费互联网的影响，还是市场层面存量资金的迁移对整体估值水平的压缩，过去3年板块呈现较明显的负beta占主导的状态。而经过3年时间的消化，市场对宏观的预期、估值的调整都形成了新的动态平衡，在此基础上，即使考虑到beta的变化，我们也认为个体公司alpha的重要性有望提升，公司股价和基本面相关性有望体

现的更为明显。

理由

流量大盘：1Q24大盘时长同比增速转正。据我们统计，线上总时长同比增速在经历4Q23的负增长后，1Q24同比增速转正，线上总时长同增

6%，主要因去年春节时间较早、防疫政策优化后线下活动回暖带来的较低基数所致。其中，社交、短视频赛道时长仍实现健康增长，短视频赛道

1Q24总时长同增9.5%，抖音、快手系App时长表现俱佳，社交赛道

1Q24总时长同增6.8%，其中微信、小红书成为驱动该赛道时长增长的主要驱动力。重点赛道表现方面：

?广告：高增长趋势延续。我们统计1Q24线上广告同增25.2%，其中纯

112

100

88

76

64

52

沪深300中金传媒互联网

2023-062023-092023-122024-032024-06

股票

股票

目标

P/E(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

快手-H

跑赢行业

75.00

12.1

10.2

腾讯控股-H

跑赢行业

468.00

15.7

13.5

美图公司-H

跑赢行业

4.30

20.0

14.2

云音乐-H

跑赢行业

114.00

18.7

17.4

腾讯音乐-US

跑赢行业

17.00

20.7

17.2

网易-US

跑赢行业

133.00

12.1

10.9

哔哩哔哩-US

跑赢行业

17.00

N.M.

20.2

百度-US

跑赢行业

151.60

8.4

7.5

爱奇艺-US

跑赢行业

5.70

8.0

7.2

微博-US

跑赢行业

13.00

4.7

4.5

BOSS直聘-US

跑赢行业

24.70

24.3

20.0

中金一级行业：科技资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部?游戏：老树发新芽，新一轮产品密集上线期即将开启。1Q24中国游戏市场规模同增7.6%，多款存量游戏积极运营冒出“新芽”，提供较稳健的基本盘支撑，我们认为在关注新游上线节奏与表现的同时，也需更多关注存量游戏的运营情况；展望后续，5月以来新品上新节奏加快且整

中金一级行业：科技

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

更多作者及其他信息请见文末披露页?在线招聘：2Q24招聘市场景气度边际降温。1Q24以中小企业招聘为主的BOSS直聘收入表现仍要优于聚焦中高端招聘的同道猎聘，季度内行业整体MAU均出现较明显攀升，3月春节后整体MAU达到高位，但进入2Q24各招聘平台MAU出现环比下滑，景气度边际降温。

更多作者及其他信息请见文末披露页

盈利预测与估值

我们核心推荐游戏业务景气度改善、毛利率持续提升和股东回报确定的腾讯控股；估值处于低位，利润持续释放和股东回报提升的快手；竞争格局边际改善、现金流情况改善及目前内容产品周期处于低位的爱奇艺。

风险

宏观恢复不及预期；部分赛道监管趋严；竞争加剧。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1

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目录

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业绩回顾：收入略好于预期，利润延续强劲释放势头 4

利润稳步释放、审慎投资背景下，股东回报能力及意愿提升 5

流量侧回顾：1Q24大盘时长同比增速转正 7

赛道回顾及展望：广告