银星能源-000862.SZ-中铝旗下唯一绿电上市平台 老旧风场改造换新机-20240517-华源证券-16页.pdf

证券研究报告

公用事业|电力

首次覆盖报告

2024年05月17日银星能源(000862.SZ)

增持（首次覆盖）——中铝旗下唯一绿电上市平台老旧风场改造换新机

投资要点：

证券分析师

刘晓宁➢中铝集团旗下唯一绿电上市平台，立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源

S1350523120003集团，实控人为中铝集团。截至2024年3月底，宁夏能源拥有公司41.23%控股权，

liuxiaoning@

同时银星能源为中铝集团唯一新能源上市平台。截至2023年底，公司控股装机192

研究支持万千瓦，均为新能源装机，其中风电161万千瓦，分布宁夏、内蒙古、陕西三地，

在宁夏的风电装机占宁夏全省风电10%；拥有控股光伏31万千瓦，均在宁夏。

联系人

➢除新能源资产，公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能

刘晓宁

S1350523120003源官微，截至2021年底，宁夏能源煤炭产能1600万吨/年，火电控股装机264万

liuxiaoning@千瓦，总权益装机486万千瓦。

市场表现：

➢宁夏老牌风电运营商，优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的

省份之一，当前待开发优质风电场已所剩无几，老旧风电场改造迫切。2021年宁夏

发改委发布以大代小试点通知，明确到2025年更新规模200万千瓦以上，增容200

万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商，占据风资源丰富地区，以大代小项目占存

量风电装机约70%比例，根据公司2023年3月发布的定增预案，预计老旧风场改

造项目内部收益率（税后）约10%，远高于公司当前ROE水平。

➢背靠中铝集团，源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司，在双碳战

略下降碳需求迫切，计划依托“源网荷储一体化”开展新能源项目建设。我们强调，

相关研究

源网荷储具备安全与效率两大优势，国家自2021年起频繁发文鼓励发展。考虑到电

解铝生产及耗电特性，中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗

下唯一的新能源上市平台，或将承担主要责任。2023年10月，银星能源成立多家

分公司布局分布式光伏，与集团电解铝厂协同合作。我们分析，本次业务协同逐步明

确银星能源在集团内新能源核心平台地位，公司发展也从宁夏走向全国。

➢盈利预测与估值：结合宁夏电力市场，公司在建项目以及以大代小项目审批情况，我

们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026

年PE分别为19、16、13倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司，

2024年可比公司平均PE21倍。首次覆盖，给予银星能源“增持”评级。

➢风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。