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公司研究

证券研究报告机场2023年05月28日

白云机场（600004）深度研究报告强推（上调）

粤港澳核心枢纽重拾成长逻辑，上调评级至“强推”目标价：20.3元

——中国特色估值体系下如何理解白云机场当前价：13.75元

中国特色估值体系下如何理解机场？1）我们认为首先要理解产业发展阶段：华创证券研究所

我国核心枢纽机场已经从传统航空主业（吞吐量）驱动转向非航业务（商贸

零售）驱动，在非航驱动中，又面临海外消费回流，免税业态蓬勃发展的大背证券分析师：吴一凡

景。2）变现的基础是流量，流量则由区位决定。因此必须将机场研究纳入到

区域经济的发展潜力、规划设计、协同分工中，这也是机场行业的体制机制特电话：021

点。3）再者，机场的内部管理同样存在可挖潜之处。4）机场当前仍处于恢复邮箱：wuyifan@

期，此阶段如何定价，我们认为可以从中期空间维度着手，即综合考虑了出行执业编号：S0360516090002

恢复以及增长潜力后，以恰当时间（如2025年）的状态，给予其市值目标。5）证券分析师：吴莹莹

就白云机场而言，从流量变现的基础看：公司作为粤港澳大湾区的核心枢纽，

具备区位优势；从产业发展阶段看，正处于免税业务成长期与有税业务价值发邮箱：wuyingying@

现期的双期叠加；从公司经营管理看，在持续推进降本提质增效。执业编号：S0360522100002

流量变现的基础：粤港澳大湾区核心枢纽，动能十足。1）白云机场是粤港澳证券分析师：周儒飞

大湾区核心枢纽机场，区位能级高、潜力大。我们对比世界四大湾区，2019

邮箱：zhourufei@

年粤港澳大湾区客运总量达到2.2亿人次，领先于纽约，旧金山及东京湾区。

执业编号：S0360522070003

但人均出行不到3次，远低于纽约湾区接近17次及东京湾的9次，有很大提

升空间。2）区域内分布看：2019年白云机场旅客量7339万，香港机场7154联系人：吴晨玥

万，区内占比均超过30%；香港机场占区内总国际地区旅客接近70%，白云

邮箱：wuchenyue@

占比18%，若剔除港澳地区，白云占比达到76%。我们预计白云国际枢纽的

重要性或更上一层楼，T3远期规划旅客量1.4亿，集团为项目法人。3）航线联系人：黄文鹤

结构推动当前白云领先恢复。公司2019年国际航线构成：6成为东南亚线，电话：010

东亚占比13%，大洋洲占比5.8%，欧美合计占比约8%，而东南亚恢复进度明

邮箱：huangwenhe@

显更快，4月国际旅客较19年恢复度：白云（36.2%）浦东（26.0%）首都

（17.9%）。