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证券研究报告

金工专题报告

金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示

2023年05月30日投资要点

行业拥挤度：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险

上证指数-沪深300走势图的警示作用。因子投资中，因子高度拥挤时，会出现内部高度协同、剧烈波

动、价格偏离以及流动性枯竭等现象。我们构建以下三个指标跟踪行业拥挤

上证指数沪深300

17%度情况：1）行业成交集中度帮助了解整个市场资金在各行业的分布情况，判

断资金是否集中在特定行业。其信号在以下行业中相对胜率较高：非银金融、

7%

机械设备、通信、石油石化、公用事业、电力设备、建筑装饰、交通运输、

-3%食品饮料、基础化工、家用电器、纺织服饰、建筑材料、煤炭、计算机、银

-13%行、农林牧渔和房地产。2）行业内部关联度指的是行业指数内部资产之间的

2022-052022-082022-112023-02协同程度和相关性及走势一致程度。其信号在以下行业中相对胜率较高：石

油石化、传媒、钢铁、房地产、纺织服饰、商贸零售、银行、有色金属、公

%1M3M12M

用事业、计算机、农林牧渔和汽车等。3）股票价格乖离率反映了股票价格相

上证指数-3.06-1.122.91

对于其平均水平的偏离程度。其信号在以下行业中相对胜率较高：环保，建

沪深300-4.84-5.19-4.18

筑材料，煤炭，医药生物，非银金融，电力设备，建筑装饰，轻工制造，石

刘飞彤分析师油石化，有色金属，农林牧渔，钢铁，电子等。有两个或三个拥挤度信号在

执业证书编号:S0530522070001以下行业中相对胜率较高：煤炭、石油石化、农林牧渔、钢铁、有色金属、

liufeitong@纺织服饰、公用事业、建筑材料、建筑装饰、电力设备、非银金融、环保。

不同行业拥挤度指标的胜率不一样，源于不同行业的特点和表现不同，导致

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拥挤度信号对它们的预测能力有所差异。差异来源包括资金流向和关注度、

1金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示行业特性和市场结构、资产关联性、基本面和市场因素、市场因素和投资者

2023-03-22行为等方面。

行业拥挤轮换策略（拥挤度组合信号+行业等权组合策略）：我们将行业成交

集中度、行业内部关联度和行业收盘价乖离率的拥挤信号的并集作为拥挤度

组合信号。为评估信号有效性，我们将加入拥挤度组合信号的策略与等权行

业组合相比较。长期而言，将拥挤度组合信号纳入策略判断中，相对于等权

组合，以季度为调仓频率时，加入拥挤度组合信号的策略相对于等权组合年