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华鲁恒升（600426.SH）深度报告

新产能稳步释放，煤化工再迎景气周期2024年06月08日

➢油煤价差扩大，利好煤头系列产品。公司是领先的煤化工龙头企业，经过长推荐维持评级

期持续投入，建立和巩固技术优势、扩大规模、延伸产业链，逐渐打造了大氮肥、

当前价格：28.25元

碳一、羰基合成、新型煤气化四大产业平台，逐步从以生产氮肥为主的传统煤化

工企业转型为多产业板块协同联产的新型煤化工企业。公司主要原料和能源消耗

均依赖于煤炭，而公司产品中大部分终端市场是由石油化工市场定价。对公司而[Table_Author]

言，煤炭-原油价格价差越大，成本端成本压力越大；煤炭-原油价差越小，表明

公司的成本端压力较小，而盈利空间较好。二季度以来煤-油价差收窄到历史低

位，公司盈利预期向好趋势明显。

➢公司荆州项目顺利投产，进入双基地时代，三大产品产能大幅扩张。2023年

10月，公司荆州基地顺利投产，包括100万吨冰醋酸、70万吨尿素、30万吨

分析师刘海荣

熔融液尿、10万吨密胺树脂、15万吨DMF，1.36万吨硫磺，15万吨混甲胺等

执业证书：S0100522050001

项目。新项目投产后公司尿素、醋酸、DMF等产能大幅提升。尿素、醋酸、DMF邮箱：liuhairong@

产能增幅分别达65%、200%、48%。三个重点产品中，尿素需求较为旺盛，公研究助理费晨洪

司新增产能对市场影响较小，醋酸和DMF当前行业盈利平稳，公司在该行业中执业证书：S0100122080022

的份额优势逐步巩固，公司新增主要产能相继平稳投放市场。邮箱：feichenhong@

➢老品寻找新出路，成熟产业链完善新方向布局。与此同时，公司还在持续为

相关研究

既有产品寻找新的下游应用方向。其中碳酸二甲酯DMC主要应用于聚碳酸酯和

1.华鲁恒升（600426.SH）2023年年报点评：

电解液。近年来，受到新能源行业增长带动，DMC行业产能大幅扩张，2023年产销量稳步增长，在建项目顺利推进-2024/0

达到217万吨，比2022年增长27%，行业过度扩张趋势明显。由于DMC具有3/30

无毒、环保等特性，作为汽油添加剂后对汽油的饱和蒸气压、水溶性影响不大，2.华鲁恒升（600426.SH）2023年半年报点

并可提高汽油的含氧量，降低尾气中部分污染物的排放量，是极具潜力的替代评：二季度环比改善，荆州项目投产在即-20

MTBE的新型汽油添加剂。公司已尝试向海外油品市场进行出口。未来调油需求23/09/02

3.华鲁恒升(600426.SH)深度：低谷见成色，

有望消纳一定量的DMC产能。同时，公司新宣布了酰胺原料优化升级项目和20

异地谋新篇-2023/05/1