化债以来，城投再投资风险已成主要矛盾-240611.pdf

证券研究报告|固收研究报告

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2024年06月11日

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化债以来，城投再投资风险已成主要矛盾

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

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城投债净融资转负，3.5%以上票息占比压降四分之一

邮箱：jiangdan3@

2023年“一揽子化债方案”落地实施以来，城投债净融资明SACNO：S1120524030002

显缩量，主要受到期量较大拖累，私募债、低主体评级、区联系电话：

县级等票息更高的品种净融出更多。2024年1-5月，非重点

省份净融资规模同比大幅减少，重点省份合计净融资为负。联系人：曾禹童

邮箱：zengyt@.cn

价格方面，城投债发行票面利率在2024Q1完成从3.5%以上

到3%以下的过渡。分区域来看，重点省份和非重点省份城投

债发行票面利率的差距已大幅缩小。随着新发债券发行利率

的下降，3.5%以上票息城投债占比已压降四分之一。国内市场表现

►城投新增信托和融资租赁断崖式下降

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指数收盘涨跌幅度（%）

资管新规后，城投信托融资逐渐减少，2024年1-5月断崖式上证综合指数3051.282.480.08

下降。分区域来看，重点省份城投已基本不新增信托融资，深证成份指数9255.68-84.33-0.90

非重点省份新增信托融资数量也大幅减少。融资租赁方面，沪深300指数3574.11-18.13-0.50

2024年以来新增数量也大幅减少，重点省份压降更为明显，中小板指数5790.92-57.25-0.98

1-5月新增融资租赁数量较2023年同期下降70%，多数省份创业板指数1781.07-39.38-2.16

仅有1-3笔，非重点省份新增数量也压降了近20%。

►城投点心债发行增加，美元债发行维持低位

2024年以来，城投点心债发行量仍保持增长，1-5月发行数

量和金额分别为122只、584亿元，较2023年同期增长

56%、20%。城投美元债发行规模2024年仍在低位，1-5月

发行数量和规模分别为44只和69亿美元，均远远不及2021-

2022年水平。

►再投资风险已成主要矛盾，拥抱城投债长久期时代

城投各融资渠道基本都呈现收缩状态，信托和租赁更是在

2024年以来大幅压降，而这些资金在到期后仍有配置需求。

在全国化债的大背景下，城投债的再投资风险已经大幅高于

短期内发生违约的风险，并且这种资金欠配的压力短期内难

以缓解，主要体现在量和价两个方面。首先是城投类资产寻

找增量依然困难，而未来几个月城投各类型资产到期后的再

投资压力较大，与此同时，负债端的增量资金还在不停的流

入。收益方面，达到业绩基准要求的难度越来越大，仍