20230602-宏观经济专题-ESG视角下央国企估值回归的合理性探究-开源证券-22页.pdf

宏观经济专题

宏

观2023年06月02日ESG视角下央国企估值回归的合理性探究

研

究

——宏观经济专题

宏观研究团队

何宁（分析师）

hening@

证书编号：S0790522110002

如何理解中特估值，央国企在长期能否进行估值回归？

2022年底以来，央国企已演绎三轮跑赢大盘的行情。向后看，在缺乏具体催化

的情况下，市场对“中特估”后续走势仍持不确定看法。对此我们认为，借鉴

国际经验，ESG作为全球市场主流的“将非财务因素纳入价值分析”投资评价

宏体系，可以为我们理解和实践中特估值提供重要的借鉴意义。

观我国的产业发展特征、市场体制机制、上市主体可持续发展能力等方面与成熟

经经济体不同，因此市场对资产的定价也应与西方成熟体系有所差异。“中特估

济值”应是在中国式现代化新征程下，中国特色资本市场服务实体经济和国家战

专

题略的过程中产生的区别于传统西方估值体系的资产定价体系。在这个定价体系

下，资产价值评估不仅依赖于市场化的、可量化的账面会计指标，也要考虑我

国特有国情、市场体制、国家战略等难以反映在账面上的指标。以央国企为

“锚”的中特估值体系与ESG投资有较多相似性和可比性，进而可以认为，长

期来看央国企估值将回归合理水平。

ESG的历史演变、特征；ESG投资标的享有高估值

ESG的发展历程分为几个阶段：道德与伦理投资；社会责任投资；随着国际社

会对可持续发展的重视，ESG投资的全球影响力逐渐扩大。

ESG投资有正向社会效应，但初期反对者认为短期成本大于回报、对股东财富

相关研究报告无显著提高。ESG投资对于社会的可持续发展和企业长期的价值提升有益。海

《消费K型修复，经济动能暂弱，政外社会责任投资初期的反对者认为企业顾及ESG的成本高于回报，且公司难以

策窗口将近——兼评5月PMI数据—同时兼顾社会责任和对股东的责任。众多实践研究表明，海外市场上ESG投资

开宏观经济点评》-2023.5.31标的享有估值溢价，也展现良好回报。ESG评级高的企业面临的各类风险较

源

证《美国两党就债务上限达成协议—宏低，在长期有更高的潜在收益，或者具备更低的资本成本，因此估值较高。

券观周报》-2023.5.28MSCI和标普数据均显示，以高社会责任评级作为编撰标准的ESG指数在近20

证《“战略相持”待破，政策窗口将近年的时间维度里回报率基本高于市场基准。综合全球主流价值观引导、公司永

券——4月企业利润点评—宏观经济点续经营溢价、长期隐含增长等因素，ESG投资策略有一定可持续性。ESG投资

研评》-2023.5.28得以在传统财务估值体系为主的西方资本市场取得一席之地。

究

报基于ESG投资逻辑的中特估值方法构建和发展路径推演

告