平安观欧洲系列(二)：欧央行“鹰派降息”，影响几何？.pdf

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一、欧央行做出了哪些调整？鹰派降息25BP，不做未来政策路径承诺4

（一）会议决议：三大关键利率下调25BP，符合市场预期4

（二）会议声明：措辞偏鹰，上调2024年经济增长与通胀预期，淡化后续连续降息的预期4

二、拉加德透露了什么？强调本次降息并不能被视为宽松周期的开始6

三、为何本轮货币政策周期中，欧美经济和通胀出现持续分化？6

四、欧洲经济目前成色如何？年初以来出现复苏迹象，部分国家回升显著13

五、为什么欧洲经济不好，但股市持续上行？后续欧元资产如何走势？17

六、风险提示19

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图表1欧元区三大关键利率（%）4

图表2近三次欧央行会议声明梳理4

图表32000年以来，已发生过两次欧美央行同步降息周期，均为美联储首先开启首次降息7

图表42000年以来欧美央行三轮同步降息周期的前后状况7

图表5首次降息当期以及前6个月美国及欧元区的经济指标数据8

图表6本轮货币政策欧美同步降息周期与前两轮有所差异，本轮欧美出现较为明显的经济韧性分化（%）9

图表7市场预期欧央行下次降息将在9月9

图表8市场预期美联储今年首次降息在9月9

图表9复盘本轮通胀拉动项，欧元区通胀更多为供应冲击带来的外生通胀（%）10

图表10复盘本轮通胀拉动项，美国通胀则呈现出能源、食品、非能源工业品、服务等“多项开花”（%）10

图表11本轮通胀中，欧元区核心通胀虽晚于美国达峰，但下降速度更快（%）11

图表12可提取房产净值额度较高11

图表13美国超额储蓄规模（万亿美元）11

图表14欧元区非金融企业杠杆率高于美国（%）12

图表15非金融企业还本付息压力分化（%）12

图表16居民未获得匹配高通胀环境的名义购买力12

图表17疫后欧元区企业利润率出现一段明显的提升12

图表182022年末到2023年初欧元区消费端出现显著恶化（%）13

图表19欧元区居民超额储蓄的分布（截至2023Q2）14

图表20年初以来通胀温和回落，而薪资整体保持稳定14

图表21货币政策紧缩冲击对制造业和服务业的平均影响14

图表22货币政策冲击对制造业和服务业活动的实际影响14

图表23部分南欧国家复苏较为强劲15

图表24复苏基金大部分投向RRF工具15

图表25欧元区国家申请的RRF资金数额占比15

图表26欧元区居民超额储蓄的变动趋势（%）16

图表27欧元区企业贷款需求状况（%）16

图表28欧元区企业贷款利率状况（%）16

图表29新增就业有所放缓，但失业率保持稳定17

图表30部分欧洲企业海外业务占比较大（%）18

图表31欧股Granolas11和美股Magnificent7的走势（%）18

图表32今年以来欧洲股市出现持续上行18

图表334月以来欧元兑美元汇率持续走强19