主题研究：美国分布式逆变器市场竞争格局概述：中国厂商把握分布式发展机遇，兑现全球品牌力 20240620 -中金.docxVIP

证券研究报告2024.06.19

主题研究

美国分布式逆变器市场竞争格局概述：中国厂商把握分布式发展机遇，兑现全球品牌力

马妍分析员

SAC执证编号：S0080521070002

SFCCERef：BST413yan6.ma@

陈显帆分析员

SAC执证编号：S0080521050004

SFCCERef：BRO897

xianfan.chen@

石玉琦联系人

SAC执证编号：S0080122080242yuqi.shi@

纵轴：相对值（%）

纵轴：相对值（%）

中金公用事业

中金公用事业

投资建议近年来我国逆变器厂商得益于产品迭代速度较快、成本较低，海外出货占比持续上升保证盈利能力稳健。美国光伏市场受益于政策和经济性驱动，装机持续增长，目前是全球第二大光伏市场，我们认为美国作为中国逆变器厂商重点布局市场之一，在美市场份额情况或将反映中国逆变器厂商竞争力。本篇报告基于加州主要电力运营商审批项目情况，分析美国分布式市场逆变器126113100877461 沪深300中金电力电气设备2023-062023-092023-122024-032024-06股票股票目标

投资建议

近年来我国逆变器厂商得益于产品迭代速度较快、成本较低，海外出货占比持续上升保证盈利能力稳健。美国光伏市场受益于政策和经济性驱动，装机持续增长，目前是全球第二大光伏市场，我们认为美国作为中国逆变器厂商重点布局市场之一，在美市场份额情况或将反映中国逆变器厂商竞争力。本篇报告基于加州主要电力运营商审批项目情况，分析美国分布式市场逆变器

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沪深300

中金电力电气设备

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股票

股票

目标

P/E(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

阳光电源-A

跑赢行业

115.00

8.9

7.7

锦浪科技-A

跑赢行业

71.00

22.7

18.6

禾迈股份-A

跑赢行业

300.00

22.5

17.8

昱能科技-A

跑赢行业

100.00

23.7

18.6

理由

中金一级行业：公用事业、工业资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部加州分布式市场户用项目占据主导地位，1Q24工商业项目占比提升，对逆变器厂商释放新市场。美国加州具备较佳光照资源禀赋、政策激励、电价较高且人口稠密等特点，光伏装机收益率较高，加州2023年在美国户用及工商业场景新增光伏装机均为第一，占比分别为

中金一级行业：公用事业、工业

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

代表区域。1Q24加州获得批复分布式项目中，户用/工商业项目量分别为0.3/0.1GW，占比69%/25%，同比-13ppt/+10ppt，工商业项目占比明显增加，对逆变器厂商释放增量市场信号。

海外逆变器厂商主导美国户用市场，国内逆变器厂商在工商业项目中优势明显。美国户用市场发展较为成熟，主要以本土品牌Enphase、Tesla、以色列品牌SolarEdge三家为主，逆变器选择品牌依赖度较高，因此国内厂商进入户用市场难度较大，而工商业领域所用的逆变器功率较大，本土逆变器品牌适配性较差，国内厂商进入难度相对较低，目前主流供应商为正泰电源、SMA、SolarEdge。正泰电源在美国工商业领域表现强势，市占率长期保持第一；固德威和锦浪以户用市场切入，通过提升产品功率段方式进行差异化竞争，补足大功率段产品空缺，并且向容量较大的商业项目倾斜。此外，目前逆变器厂商入局者较多，行业竞争激烈，而我国逆变器厂商产品迭代速度快，功率段提升带动成本下降，价格和成本均更具竞争力，我们看好国内逆变器厂商在美分布式领域持续发力，市场份额不断提升。

估值与建议

推荐锦浪科技，建议关注固德威、通润装备（未覆盖）。

风险

美国光伏装机需求不及预期，政策变化风险，竞争格局加剧风险。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1

本中金公司研报由115820044@qq.com下载

目录

行业概述：加州是美国分布式光储代表市场 4

市场情况：美国光储装机持续增长，大电站和大储增速有望超预期 4

影响因素：政策+利率+电价+设备CAPEX影响投资回报率 6

项目市场变化：工商业占比增加，配储比例提升 9

逆变器应用变化及品牌竞争格局