非银行金融行业研究：保险资产端3大驱动共振，估值向上步伐有望继续，券商或迎“中期躁动”行情.pdf

保险板块

对于利差的过度悲观预期是保险公司估值的核心压制，因此资产端预期的改善是保险股估值修复的主要动力。4月中

下旬以来以市场情绪向上的β驱动为主线，保险股估值进行了一轮修复，4.15号至今保险股涨幅21%。但目前估值仍

处低位，往后看资产端预期修复的3大驱动因素共振带动保险股行情持续：

一是地产重磅政策接连出台，且后续可能仍有政策出台，资产端地产风险有望继续缓释。目前各家公司险资地产敞口

占比约在3%-4%，作为有一定的含“地产”量的行业，有望受益于地产行情的扩散外溢。二是地产政策积极有望驱动

A股与H股继续向上。根据我们测算，假设保险公司FVPL股票+权益基金上涨5%，在考虑到50%保险公司负债端的吸

收效应的保守预估下，对各个公司24年利润增长拉动幅度太平58%、新华44%、国寿27%、太保22%、平安8%。三是

年内首只超长期特别国债招标结果符合市场预期，有望驱动长端利率企稳。5月17日，财政部已成功发行了400亿元

超长期特别国债（一期），经招标确定的票面利率为2.57%符合市场预期。陆续将发行的万亿特别国债，一方面，一定

程度将满足保险资产端对于长久期资产的需求，另一方面，也有助于稳定长端利率。当前央行高度重视长端利率的下

行，有意引导长期国债收益率回归合理区间，根据金融时报报道，从近年市场正常运行情况看的话，2.5%至3%可能是

长期国债收益率的合理区间。

投资建议：建议保险股关注4条主线：①地产风险缓释：中国平安A、新华保险A最为收益；②权益市场β驱动估值

反弹：中国太平H、新华保险A权益弹性最高；③综合负债端、资产端的基本面：中国太保A/H负债端和投资端表现

均较优。④港股估值修复+利润高弹性的低估值的互联网财险标的，众安在线。综合排序为：中国太保A/H、中国太平

H、众安在线H、中国平安A、新华保险A。

证券板块

券商A股短期或有“补涨”动力。近20交易日，恒生指数上涨20.32%，其中港股金融板块表现亮眼，恒生金融类指

数上涨24.11%，同期14家A+H上市券商H股平均涨幅达21.35%，A股则表现一般，平均涨幅仅6.94%，上市券商AH

溢价率迅速回落。另一方面，近期A股大盘指数在地产政策催化下表现强势，我们认为随着大盘指数中枢上移，若能

继续向上突破前期压力平台，牛市预期强化或将显著抬升券商板块估值（目前券商整体估值不到1.1倍，处于近五年

5%分位以下）并催化券商板块行情。

券商板块6-8月历史胜率/赔率均较高，有望再迎“中期躁动”行情。近5年（19-23）年中时段券商板块往往会出现

阶段性脉冲行情【近五年6-8月券商板块绝对/超额胜率均为80%，绝对/超额平均分别9%/6%，日涨幅超5%占全年比

例接近一半】，展望今年6-8月，我们认为在大盘突破前期压力平台（市场层面）/投资端改革行动方案落地（政策层

面）/24Q2业绩大概率正增（业绩层面）等预期催化下，券商板块有望再迎“中期躁动”行情，当前布局性价比高。

投资建议：不论从短期“补涨”角度还是历史复盘角度，券商板块当前布局性价比均较高。主线方面持续关注券商板

块并购+国资增资主线，证监会“3.15”新政、“新国九条”支持头部机构通过并购重组做优做强，4.24财政部提出

加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制，央国资背景券商或将迎来资本注入。建

议关注相关标的：华泰证券、中国银河、中金公司。

风险提示

1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）

长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资

端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。

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行业周报

内容目录

一、核心观点4

1.1保险4

1.2券商7

二、