20230602-策略深度研究-多视角下的“中特估”投资范式-230602-国信证券-29页.pdf

下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网

证券研究报告|2023年06月02日

策略深度研究

多视角下的“中特估”投资范式

核心观点策略研究·策略深度

表现复盘：年初至今“中特估”显著跑赢全A。2022年11月21日，证监会证券分析师：王开联系人：陈凯畅

021021

主席易会满表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，2023两会政府工作wangkai8@chenkaichang@

报告同样指出要切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企S0980521030001

核心竞争力。政策持续呵护下，今年前四个月“中特估”概念相对全A超额基础数据

收益明显，5月以来尽管面临调整，但伴随月底反弹，整体仍小幅跑赢全A。中小板/月涨跌幅(%)7075.86/-4.87

创业板/月涨跌幅(%)2206.43/-5.09

“中特估”赚钱效应回暖，前期交投热情降温并恢复至合理区间。5月以来AH股价差指数143.06

A股总/流通市值(万亿元)75.77/66.48

“中特估”短期调整主要源于“股息率悖论”和“再融资悖论”,前者指的

市场走势

是伴随股价上涨，股息率空间被消化；后者则是PB高于1倍水平时企业具

有较强的增发诉求，供应增加的预期易让市场产生担忧。5月上旬至中下旬，

中特估赚钱效应与交投热情持续下降，伴随地方国企股息率上升至较高水

平、中特估“pb1”成分占比大幅回升，五月下旬中特估再次反弹。

自下而上寻找“中特估”投资范式。国企改革近十年来可划分为四个阶段，

1）蓝图初绘+逐步试点；2）全面铺开+蓬勃发展；3）纵深推进+质量优先；

4）高质量发展+做强做优做大。目前在高质量发展的战略目标下，新一轮国

企改革聚焦一大目标、一大思路核心、两大途径和四个关键词，通过提高核

心竞争力和增强核心功能，实现企业效率效益提升，同时加大新兴产业布局，

通过提升科技创新能力对标世界一流。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

向后看，“中特估”自下而上视角始终存在较好的投资机会，从甄选企业的

《产业链ESG系列研究(三)-金融业ESG实践与高质量信息披露》

维度，“一利五率”背景下，下列结论具备一定参考意义：1）利润视角下，——2023-05-31

相较于利润总额，投资者对央企的利润增速更敏感，增速高于全国GDP增速《产业链景气度系列研究(三)——TMT产业景气投资框架》——

2023-05-29

是门槛，30%是实际上的偏好水位；2）ROE视角下，ROE表现更好的企业当《策略深度研究·估值跟踪-从市盈率及分化程度看中特估值》

——2023-05-13

年往往能够获得更优的收益表现，纵向对比ROE自身的稳定性与边际改善，《策略深度研究-彼得·林奇六风格VS普林格六周期》——

相对于横向对比当季ROE的绝