天立国际控股(01773.HK)民办K12学历教育转型先锋，聚焦高中业务再谋新发展.pdf

证券研究报告

内容目录

天立国际控股：转型领先的综合教育服务商5

历史沿革：民办K12学历龙头向综合教育服务提供商转型5

管理层分析：管理团队具备“地产+教育”双重背景6

股价复盘：转型效果验证股价企稳回暖，静待经营效果持续验证7

民办高中行业：温和监管态度下渗透率逆势增长，承接多元升学需求市场庞大8

政策梳理：政策出台规范民办教育，民办高中监管态度温和9

市场规模：民办高中承接多元升学、复读需求，市场广阔11

竞争格局：格局分散，教学能力验证周期长，行业门槛高16

业务透视：营利高中为核心，尝试多元创收17

高中：公司核心业务，收入利润增长基本盘18

K12学校伴生业务：食堂、产品销售、素养游学，立足现有校区发展业务21

K12学校托管：对外输出优质办学能力22

竞争优势：完善的人才培养与留存体系23

高标准招聘卓越培养体系，提升人才质量23

清晰职业发展路径有竞争力的薪酬福利，实现人才留存25

成长看点：高中业务快速增长，K12伴生业务稳健扩张，托管探索自营校外增长潜力27

高中：校区利用率爬坡+外部新建学校助力学生规模快速扩张27

K12学校伴生业务：伴随K12学生人数增加，实现持续稳定增长31

K12学校托管：探索自营学校外增长潜力，蓝海市场政策鼓励32

财务分析：转型进展顺利，经营数据改善明显35

转型进展顺利，收入业绩大幅改善35

毛利率持续走高，期间费率仍有改善空间35

经营性现金流受收款节奏影响，呈季节性36

盈利预测37

假设前提37

未来3年业绩预测38

盈利预测情景分析39

估值与投资建议40

投资建议：增长确定性与弹性俱佳，给予“优于大市”评级41

风险提示42

附表：财务预测与估值44

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2

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图表目录

图1：天立国际控股发展历程5

图2：2021年《民促法实施条例》出台前后，天立国际控股商业模式对比示意图6

图3：天立国际控股股权结构7

图4：公司上市至今股价回顾8

图1：过度资本化下优质教育资源向民办学校领域集中10

图5：K9和高中学段教育经费投入占全学段比例11

图6：2022年高中学段教育生均一般公共预算教育经费情况11

图7：基础教育各年龄段民办教育渗透率11

图8：2014-2023年民办普通高中在校人数（单位：万人）11

图9：民办高中市场增长驱动因素12

图10：基础教育各阶段适龄人口数量（万人）12

图11：2013-2024年高考报名人数及普通高中应届毕业生人数差值13

图12：从六大关注重点认识“强基计划”13

图13：以清华大学与北京大学为例，2023年以特殊招生渠道入学的新生比例已约占半数14

图14：2000-2022年出国留学人数及同比增速14

图15：2016-2022年艺考培训报名人数14

图16：2000-2022年国内城镇居民人均年可支配收入及增速15

图17：习总书记在考察重庆华溪村时的讲话15

图18：2019年全国民办普高市占率TOP516

图19：2023年头部民办教育企业学校数量17

图20：2023年头部民办教育高中学生人数17

图21：公司业务板块商业模式分析图18

图22：2018-2023财年公司政府补贴余额及用于抵消运营成本的金额19

图23：2018-2023财年公司政府用于抵减运营开支的政府补助占主营业务收入比例19

图24：公司的分层招生模式20

图25：2021至2023学年天立高中在读人数及增速20

图26：公司“六立一达”课程体系20

图27：“双减后”有33%的家长对兴趣班增加了投入21

图28：达州天立小学部2024年春季部分选修课课程表22

图29：公司最根本的竞争优势在于卓越的K12人才培养与管理体系23

图30：成都天立学校师资力