投资学-资产配置 .ppt

表7-5各类资产配置策略的比较策略类型运作模式有利的市场环境以市场流动性的要求购买并持有策略不行动牛市小固定组合策略下降就购买上升就出售无趋势的易变市场适度固定比例投资组合保险策略下降就出售上升就购买强烈趋势的市场高三、各大类资产的具体配置（一）股票资产配置1.股票风格配置价值型股票成长型股票2.股票行业配置经济周期敏感型股票利率敏感型股票稳定或防御型股票增长型股票第一节资产配置概述第二节战略资产配置第三节战术资产配置第四节中国机构投资者资产配置的实践第一节资产配置概述一、资产配置的概念及发展资产配置（assetallocation）是指将一个投资组合分为不同资产种类的过程两类资产：实物资产，如房产、艺术品等金融资产，如股票、债券、基金等目的：分散投资减低风险经济学、统计学和金融学理论的发展与资产配置内涵的演变可用图7-1来简要说明：图7-1二、资产配置分类(一)按时间跨度和风格分类战略性资产配置（StrategicAssetAllocation,SAA），也称为政策性资产配置（Policyassetallocation）战术性资产配置（TacticalAssetAllocation,TAA）(二)按资产范围分类全球资产配置行业风格资产配置三、资产配置的目标和步骤图7-2资产配置的步骤四、资产配置的作用投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人降低单一资产的非系统性风险，这使得资产配置成为投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素第二节战略资产配置战略性资产配置主要决定资产组合中大类资产的权重。可以采用前面讲过的均值-方差优化模型，在准确估算各类资产的期望收益、方差及相关性的基础上，通过求解期望效用最大化得出各类资产的最优配置权重估算各类资产的收益及方差的两个基本方法：历史推测法情景预测法一、经济周期、货币周期与资产收益的变化图7-3：经济周期与资产收益率变化表7-2各类资产在不同周期下的收益率情况1970年第一季度到1995年第二季度阶段一负且减少的产出缺口阶段二正且扩大的产出缺口阶段三正且减少的产出缺口阶段四负且扩大的产出缺口SP500股票指数11.48.11.022.5美国政府债券9.92.88.016.1美国小盘股18.29.2-7.429.6商品6.323.619.9-3.76现金5.66.58.258.1经济周期、货币周期除了影响各资产的收益率水平之外，还会影响各资产之间的相关性，从而影响最优资产配置的比例。如BrocatoSteed探讨了美国经济周期对包括普通股、政府债券、公司债券、贵金属、房地产等在内的九类资产间两两相关系数的影响。JensenMercer则研究了货币周期对上述九类资产间相关系数的影响二．长期投资下的战略资产配置对于长期投资者而言，股票相对于债券更加安全，重要原因是：1.股票收益率从长期看具有均值回归(mean-reverting)的特点2.债券资产收益率却是均值(mean-averting),其实际收益在长期中往往受通货膨胀率的影响而变得相对不确定图7-4股票、长期债券及国库券收益率的标准差与持有年限(1890-1995)