佐力药业(300181)乌灵胶囊受益集采量增明显，百令系列开启新增长-240610-中邮证券-18页.pdf

证券研究报告：医药生物|公司深度报告

2024年6月10日

股票投资评级佐力药业(300181)

买入|首次覆盖乌灵胶囊受益集采量增明显，百令系列开启新增长

个股表现⚫乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量

乌灵胶囊是公司独家产品，治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用

佐力药业医药生物

35%机理明确，拥有医保甲类+基药身份，进入多个临床指南；基于以上优

28%

21%势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势，

14%2021年成为市占率第一，2022年城市、县级公立医院市占率分别达

7%

0%到14%、10%。

-7%我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会（价格降

-14%

-21%幅21%，较为温和），一是通过更换大规格包装促进销量提升，从36

-28%

2023-062023-082023-112024-012024-032024-06粒/盒换为54粒/盒，较多科室医生习惯按盒数开具服用量，由此单

盒粒数增加了50%，目前广东联盟6个省（自治区）、北京、江苏、福

资料来源：聚源，中邮证券研究所

建、天津、重庆等已执行集采；二是销售人员在集采基础上根据当地

医保和医院情况更换更大包装，例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购

公司基本情况

基本以270粒/盒为主，进一步助力销量提升。利润方面，目前集采

最新收盘价（元）15.65影响销量预计过半，更换大规格下对毛利率影响程度较小，且公司营

总股本/流通股本（亿股）

7.01/6.01销效率在集采下提升，销售费用率自2022Q3保持季度环比下降趋势。

总市值/流通市值（亿元）110/94二线品种加速贡献增量：灵泽片受益基药政策加速进院，近几年

52周内最高/最低价16.81/8.78销售曲线增长明显，在中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）

资产负债率(%)23.5%产品排名中，灵泽片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第

市盈率28.453位，2023年销售规模超过2亿元，我们认为其有望保持25%+增长。

第一大股东俞有强灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种，前期主攻电商渠道打造

品牌影响力。

研究所⚫百令片集采降价影响减弱，医保限制放宽后加快基层推

广，百令胶囊有望在Q2末完成挂网

分析师:蔡明子

SAC登记编号:S1340523110001百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采，降价幅度39%，

Email:caimingzi@随着集采陆续执行，2023年百令片收入下滑21%，预计目前涉及集采

分析师:古意涵