2024年石化行业投资策略分析报告：国际并购热潮，三桶油资产价值.pdf

从国际并购热潮看三桶油资产价值

——2024年石化行业中期投资策略报告

2024年6月26日

[Table_ReportTime]

2022年8月3日

1

证券研究报告[Table_Title]

从国际并购热潮看三桶油资产价值

行业研究

[Table_ReportDate]2024年6月26日

[Table_ReportType]

行业投资策略

[Table_Summary]

➢油气行业景气度持续，推动上游油气储量资产交易价值修复，下游炼化

资产交易有所降温。并购是石化公司战略布局、优化资产结构和深化合

作的关键手段。从产业链上游看，近年来油气并购金额与油价高低情况

呈现正相关趋势，但油气并购金额变化较国际油价有所滞后，北美地区

是油气并购核心区域。从成交金额来看，近年来平均油气并购交易金额

扩大，高价值油气并购交易占比提升，“逆周期”大规模收并购现象有所

弱化，中高油价周期有望推动并购交易持续活跃。从资产类型看，市场

对短期高回报项目需求提升，推动全球上游资产交易类型进入非常规资

产交易主导时期，在油价中高位背景下，各类国际石油公司并购金额整

体增加，北美地区非常规资产并购活动保持活跃，整体油气储量资产交

易价值明显修复。从产业链下游看，全球炼厂交易有所降温，活跃地带

由北美向欧亚切换。根据我们测算，平均单笔炼厂交易产能由2018年的

超过260千桶/天，下降至2022年的65千桶/天，交易规模持续下降。

➢石化产业链并购交易估值方法较多，上游主要考虑围绕储量资产进行估

值，不同资产类型的适用方法不一，下游炼化资产以重置成本法为主，

加油站资产以收益法为主。在上游板块估值方面，储量是海外油气资产

并购的核心，国外储量资产交易价值评估方法较为成熟，主要分为四

类：收入预测法、经验估算法、对比销售法、勘查费用法。从不同阶段

看，在油气预探阶段，若仅发现资源量或预测储量，主要采用勘查费用

法和对比销售法；在油气评价阶段，油气区块内含有控制储量及部分探

明未开发储量，未来产能预测不确定性较大，主要采用对比销售法及经

验估算法；在油气开发阶段，对未来产量及收入的预测确定性较高，主