2024下半年中国宏观展望：平衡重塑，改革起航-中国银河证券.docxVIP

中国银河证券|CGS

平衡重塑，改革起航

2024下半年中国宏观经济展望

首席经济学家：章俊

宏观分析师：张迪、许冬石、詹璐

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

中国银河证券|CGS中国宏观·中期展望

平衡重塑，改革起航

——2024下半年中国宏观展望

2024年06月20日

核心观点

●近年来，中美两国经济和政策周期长期错位，“东升西落”并没有想象中那么顺滑。一方面，美国高昂的财政支出计划使其经济增长韧性较强，美元指数和美债利率居高不下。另一方面，中国坚定不移推动高质量发展，对于地产和地方债务问题的调控决心屡次超出市场预期。

●名义GDP的差距导致中美基本面之间存在一定“温差”。2024年一季度，中国实际GDP同比增速达到5.3%,显著领先于美国同期可比口径的3%,但考虑了物价因素之后的名义GDP增速，美国已连续领先了中国若干季度。映射到资本市场上，如果用一个指标来衡量的话，中美利差(以十年期国债收益率为代表)持续倒挂且绝对值位于高位。

●站在2024年中向后展望，我们认为全球经济再平衡的过程正在稳步渐进地发生。诚然，中国政策的定力和美国经济的韧性使整个再平衡的过程变得较缓，但有一些积极信号显示出当下中美经济周期错位已开始收敛，今年下半年中国名义GDP增速有望再次超越美国。其一，制造业部门和贸易部门的韧性对经济增长形成了强力支持，广义财政发力对于基建投资形成一定支撑。其二，地产数据的连续调整已经促使需求端政策全面放松，未来支持稳房价和去库存的政策工具仍有可能加码。其三，物价的温和回升使得名义增长和实际增长之间的背离趋势有所收敛。

●三中全会召开在即，新一轮以经济体制改革为核心的全面深化改革再次开启。结合5月总书记山东座谈会以及两次深改委会议的表述，我们认为，三中全会有望在加快构建高水平社会主义市场经济体制、大力发展新质生产力、防范化解重大风险等三大方面释放积极信号，值得市场关注。虽然全会聚焦中长期改革，短期对于GDP增速影响有限，但对于提振市场信心大有助益。

●投资启示：权益市场方面，中美经济周期收敛过程无论快慢，股市风险偏好有望领先基本面修复，其中港股最为受益，新质生产力相关的成长板块也值得关注。债券市场方面，经济结构转型过程中出现的“资产荒”现象依然是主线，无风险收益率会伴随央行多元化的“不一样的降息”工具而进一步回落，预计年内10年期国债收益率下行突破2.1%。

●主要经济数据预测：预计2024年实际GDP增长5.2%,可以顺利完成5%左右的全年目标。其中，社会消费品零售总额增长4.9%,消费品以旧换新对耐用品消费形成一定支撑；固定资产投资增长4.7%,大规模设备更新助力制造业投资持续高增，基建仍将发挥经济增长的稳定器作用，地产投资四季度有望底部止跌企稳。出口在海外弱补库和中国供给优势下的基准情况下总体保持韧性，预计全年增速5.3%。

●风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险，海外加息及经济衰退的风险，地缘政治扩大的风险。

首席经济学家

章俊

会：010-8092-8096

凶：zhangjun_yj@

分析师登记编码：S0130523070003

分析师

张迪

:010-8092-7737

凶：zhangdi_yj@

分析师登记编码：S0130524060001

许冬石

会：010-8357-4134

凶：xudongshi@

分析师登记编码：S0130515030003

詹璐

:0755-8345-3719

凶：zhanlu@

分析师登记编码：S0130522110001

研究助理：聂天奇、吕雷、铁伟奥

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

2

中国银河证券|CGS中国宏观·中期展望

目录

Catalog

一、核心观点：经济再平衡，改革再启程 4

二、基本面：经济平稳运行，投资接棒消费 7

(一)GDP:名义和实际的背离有望收敛 7

(二)工业生产：从政策驱动转向需求驱动 9

(三)消费：居民消费恢复偏缓，结构模式继续转变 11

(四)投资：制造业引领，