全球大类资产配置2024年中期策略报告：寻找分化中的机遇.pdf

全全球市场展望框架球市场展望框架

海外2024年H1海外基本面2024年海外基本面

基本全球经济从同步联动走向分化，上半年分化再次加大分化常态化

面美国经济保持韧性、欧洲基本面仍较疲惫美国经济实现软着陆、欧洲温和复苏但仍较疲软

欧美央行降息从预期到落地，叠加QT，流动性或进一步改善

主线一：降息从预期到落地

流动性改善或带来风险偏好抬升；复盘降息后表现，黄金占优，美债、美股上行

地缘风险事件频发+美国大选选情焦灼，预期转变是最大的变量

市场主线二：地缘政治风险加剧政治周期下避险情绪提升，后续政策如何转向是最大的变量

主线

展望主线三：AI带来全球产业重构AI创新依旧引领全球增长

AI已在美股硬件领域带来较大幅盈利，产业端关注以AI为核心的众多相关产业链

全球资金或再平衡在各市场的布局

主线四：全球资金再平衡

四月全球资金再平衡带来港股反弹，近期再平衡情绪降温，后续仍或博弈港股反转

寻找分化中的机会：聚焦“宽松”+“安全”+“能盈利”，挖掘机会

配置

策略下半年关注黄金、港股及美股的机会

流动性宽松+避险情绪，黄金仍有机会；外围降息落地+内生动能企稳，看多港股；美股以结构性机会为主，注意降息前后配置节奏

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核核心观点心观点

一、回顾上半年，全球经济分化加大，金融周期异步：上半年海外市场主要有三条主线“美国基本面仍保持一定韧性”+“AI科技引领”+“全

球资金再平衡”：年初至今，美国基本面仍保持韧性，降息预期持续延后，宏观数据波动对资产表现影响较大。同时，AI在上半年仍引领市场

热点，年初Sora再度引发AI技术再上一个台阶，AI技术革命的影响也持续向相关产业蔓延。再者，全球资金再平衡，3月以来部分资金抛售美

股、日股，4月下旬回补估值洼地的港股，但也在港股获利后再度撤出。

二、展望下半年，分化常态化，不确定性加剧：

1.聚焦海外市场四大宏观主线：

−主线一：降息从预期到落地。下半年欧美央行降息从预期到落地，叠加QT，流动性或进一步改善，风险偏好或抬升，资金有望进一步流

入新兴市场，港股或将受益。同时，建议关注美联储降息前后资产布局节奏，复盘以往货币周期，联储降息周期开启后的六个月内，黄

金表现明显占优，美债、美股同样上行。

−主线二：地缘政治风险加剧，大选下博弈加剧。1）美国大选选情依然焦灼，两党博弈加剧，关税、移民等议题为博弈重点，大选下美国

政策转向是最大的变量，政治周期下避险情绪提升；2）受近期法国政治事件影响，欧元区大盘出现较大幅度下行，法德利差达2017年以

来的最高水平，市场担心或引发“法国脱欧”等风险事件的发生；3）中东停火谈判陷入僵局，衍生风险扩散至伊朗，巴以冲突外溢风

险加剧，短期内中东战局仍不明朗，推升全球避险情绪进一步上升。

−主线三：AI带来全球产业重构。受益于AI提升带来的提振，通讯服务及信息技术两大板块盈利有较好表现，其中盈利主要集中于硬件

领域，包括芯片设计、高性能计算等。后续以AI为核心的众多相关产业的盈利有望陆续被带动，此轮AI美股科技板块牛市将持续延续。

−主线四：全球资金再平衡。年初至今，全球通胀高位降温，但仍存在较强粘性，虽然欧央行等部分央行已经开始降息，但总体上还保持

着高利率、限制性的货币政策立场