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投资要点
经济显韧性,政策发力防风险。年初以来国内经济受益于外需拉动整体表现出较强韧性,但进入到2季度之后,实体有效需求边际有所
转弱,经济修复的基础尚不牢固,依然需要稳增长政策的持续发力。在此背景下,我们认为货币政策和金融政策都将继续发挥托底作
用,前者仍会维持总量的合理充裕,流动性环境相对宽松的格局预计在下半年将会延续。金融政策方面,有效防范金融风险的重要性
突出,重点关注地产、地方政府债务和中小金融机构风险化解进程,我们认为随着相关政策的持续落地,将有助于缓解市场对银行业
潜在风险的担忧。
资产荒压制盈利,关注负债成本改善。展望全年,受制于实体有效需求不足,我们认为行业整体的盈利增长仍将承压,一方面信贷投
放经历了1月冲量后增长较为乏力,1季度末商业银行口径总资产规模同比增速较23年回落1.9个百分点至9.1%,近5年以来低位,对盈
利的正贡献降低。另一方面,息差仍受制于资产端定价下行的拖累,1季度末商业银行口径净息差同比收窄20BP至1.54%。不过需要注
意的是,虽然当前银行整体盈利仍在寻底过程中,但预计后续季度下行斜率将进一步放缓,重点关注负债成本的改善,存款端随着前
期降息影响的后置体现以及对手工补息监管趋严,负债端对息差下行的缓释效用将会提升,静态测算下(考虑活期存款利率下降10BP,
定期存款下降15BP情境),能够对银行带来11BP的息差提振和4.3/8.7个百分点的营收以及净利润改善。
选股思路:资产荒优选红利,同时关注政策发力效果对优质中小行的催化。我们继续看好银行板块全年表现,资产荒背景下银行作为
类固收资产的配置价值依然存在,当前银行板块对应静态估值0.58倍,股息率4.8%,较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度,高
股息大中型银行的配置价值依然突出(工行、邮储、浙商),同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行(成都、长沙、苏州、常
熟、宁波)和股份行(兴业、招行)的催化。
风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险。
目目录录CONTENTS
经济显韧性,政策发力防风险
1.1经济整体稳健,有效需求边际转弱
1.2货币政策持续发力,流动性环境有望维持宽松
1.3政策暖风频吹,重点领域风险可控
资产荒压制盈利,关注负债成本改善
2.1量:规模增长略有放缓,营收压力仍存
2.2价:资产端定价压力仍存,关注成本端红利释放进度
2.3质:风险可控,重点领域资产质量略有波动
2.4收入持续承压,盈利持续寻底
选股思路:资产荒优选红利,同时关注政策发力效果对优质中小行的催化
3.1红利策略领跑市场,板块“股息+防御”获资金青睐
3.2资金面关注度提升,高股息吸引力持续提升
3.3关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行
3.4风险压力缓释,关注“困境反转”股份制银行
重点关注个股及风险提示
3
1.1经济整体稳健,有效需求边际转弱
经济韧性凸显,关注需求恢复斜率。年初以来稳增长政策持续发力背景下,国内经济韧性凸显,我国24Q1GDP按照不变价计
算同比增长5.3%,环比23年末抬升0.1个百分点,进出口和投资增长支撑GDP增速小幅回暖:1)消费恢复斜率不及预期。24
年1-5月社会消费品零售总额同比增长4.10%,增速水平持续回落,以化妆品、服装纺织等可选消费品增速下滑明显;2)财
政发力带动投资增速保持稳定。2024年1-5月固定资产投资累计同比增速达到4.00%,其中基础设施建设投资累计同比增速达
到6.68%,较23年末增速水平略有下降;3)进出口略有回暖。2024年1-5月,我国以美元计价进出口累计同比增速达到2.80%,
其中进口同比增长2.90%,出口同比增长2.70%,外需复苏背景下出口对于中国GDP增长贡献有所提高。
2024年以来国内经济整体延续修复态势投资、消费、进出口表现分化
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