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证券研究报告宏观专题2024年03月29日
【宏观专题】
新科技革命?——美国劳动生产率的思辨
核心结论:此前我们已对美国劳动生产率有过初步探讨(《“四问”美国劳动生华创证券研究所
产率》),此为第二篇,基于70年历史复盘思辨未来。2020年以来,美国劳动
生产率增速波动较大,不过并未摆脱2005-19年的低水平中枢。生产率在23证券分析师:张瑜
年下半年有加速上行迹象,是中枢回升还是统计噪音,目前难下结论,但有三
个相对显性的问题值得思考:如何理解过去十余年的“生产率悖论2.0”对未电话:010
来的判断非常重要;AI领域的广泛性可能使当下做判断相比于1995年前后更邮箱:zhangyu3@hcyj
难;美国移民政策变化对劳动生产率的影响。执业编号:S0360518090001
劳动生产率的三个重要宏观意义证券分析师:付春生
1、应对人口老龄化,提高社会生活水平。经济增速=劳动生产率增速+人均工电话:010
时增速+就业率变动+劳动参与率变动+适龄劳动力人口增速。在人口老龄化加邮箱:fuchunsheng@hcyj
深、适龄劳动人口增长放缓甚至下降的背景下,劳动生产率的提升,可以支撑执业编号:S0360522080002
经济平稳增长。若劳动生产率增长较快,可以在保持经济增长的前提下,减少
工作时间。2000-23年,美国人均年工时每年下降0.2%、劳动参与率每年下降相关研究报告
0.2个百分点的情况下,但经济增长中枢大致维持在2.1%,一方面是劳动生产《【华创宏观】美国地产:反弹or反转?——五
率增长贡献约1.6个百分点,一方面是适龄劳动人口增长贡献约1个百分点。大视角全扫描》
2、有利于三大部门的收入平衡增长,保持经济结构稳定。当实际时薪增速持2024-03-26
《【华创宏观】哪些数据存在”同比口径“问题?》
续高于劳动生产率增速,劳动收入份额在国民收入中的占比会逐渐提升,企业2024-03-25
部门的收入份额会下降;反之亦然。因此,实际时薪的增长若以劳动生产率增《【华创宏观】全球货币政策转向在即,如何赚
速保持一致,居民、企业和政府三大部门的收入才能实现平衡增长。从1970钱?——美国风险探测仪系列六》
年代以来,美国实际时薪增速持续低于劳动生产率的增长,导致劳动收入份额2024-03-25
持续下降,从1970年的64.4%降至2023年的55.8%,带来社会贫富差距扩大。《【华创宏观】近200个能耗标准,哪些在提升?
——“更新”“换新”系列四》
3、劳动生产率增长中枢提升,会带动自然利率中枢上行。保持其他条件不变,2024-03-24
更高的、持续的劳动生产率增长率意味着更高的中性利率(经济潜在增速的提《【华创宏观】如何快速且深入地了解QT?——
升和更高的资本需求),将影响美联储官员对名义中性政策利率的预期。从历海外论文双周志第22期》
史经验来看,美国的自然利率与劳动生产率增速的方向基本一致。2024-03-22
回顾70年历史,哪些因素推动了美国劳动生产率的增长?
劳动生产率可分解为三个因素的贡献,即:劳
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