宏观深度报告：民间投资的新特征与新趋向.pdfVIP

宏

2024年06月28日

观

报

宏观深度报告

告

民间投资的新特征与新趋向

证券分析师平安观点：

本文着眼于民间投资的结构消长、民营企业经营发展的现状以及产能利用情

钟正生投资咨询资格编号

况，理解中国民间投资的新特征与新趋向。

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宏ZHONGZHENGSHENG934@民间投资结构有其特殊之处，房地产与制造业出现此消彼长。我国民间资本

张璐投资咨询资格编号

观主要投向制造业和房地产业，在基建及社会领域服务业投资中的参与度相对

S1060522100001

深ZHANGLU150@有限。拆分2022年以来民间投资结构变化：1）房地产调整拖累民间投资。

度常艺馨投资咨询资格编号我们测算，房地产行业对2023年民间投资的拖累在6.5个百分点以上，房

S1060522080003地产民间投资的增速在-19.4%左右，较房地产行业总投资低近10个百分

报CHANGYIXIN050@点。这也意味着，民间投资的显著回升应与房地产投资的拐点同时到来。

告2）制造业领域民间投资高歌猛进。2022年和2023年制造业民间投资增速

分别为15.6%和9.4%，测算其对民间投资总体的拉动分别高于5.5和3.5个

百分点。3）基建及社会领域民间投资具备潜力。在房地产和制造业之外的

基建和社会领域，民间资本的参与度相对较低，因其事关国计民生，具有一

定公益属性，但宏观政策正积极优化调整，鼓励民企更多参与。

民营企业经营与投资的五个特征。第一，民企盈利状况不佳。1）在工业领

域，私营企业总资产收益率处历史次低点，民企“利薄”，且资产周转率回

落至历史低点，“多销”优势减弱。2）在房地产领域，民营上市企业亏损严

重，2024年一季度净资产收益率约为-23.5%。3）在基建及服务业领域，上

市民营企业盈利能力有望继续改善，助力投资增速企稳回升。第二，产能利

用更显不足。制造业产能过剩压力集中于民企。2024年一季度，民营、国

证有制造业上市公司固定资产周转率分别处于2003年以来的18%和46%分

券位。随着新增产能投放，民营制造业远期产能利用率或进一步回落。第三，

研资产负债被动提升。1）私营工业企业资产负债率自2018年起逆势提升。期

究间私营企业亏损面扩大，应收账款增速偏高，可推断其经营性现金流量紧

报