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中信期货研究|固定收益策略报告(汇率)2023-03-17

美联储二次紧缩逻辑有兑现概率投资咨询业务资格：

证监许可【2012】669号

报告要点

展望2023Q2，人民币难以走出独立行情，分析和推演将侧重于海外央行。美国通胀

失控风险逐渐暴露，价格稳定是金融稳定和充分就业的前提，美联储二次紧缩有兑

现概率，进而缓解欧、日央行紧缩必要性。

摘要：

固定收益团队

主要观点：2023年Q2，人民币难以走出独立行情，分析和推演将侧重于海外央行。美研究员：

联储二次紧缩有兑现概率，进而缓解欧、日央行紧缩必要性。美元指数目标位106.4，张菁

021

支撑位101.3；欧元兑美元目标位1.02，阻力位1.07；美元兑日元目标位139，支撑位zhangjing@

133；美元兑人民币目标位7，支撑位6.8。从业资格号F3022617

投资咨询号Z0013604

⚫人民币难以走出独立行情。一则出口下行周期，经常项对人民币的支撑不再；二

则中国人民银行货币政策重回中性：既不宽松、也不紧缩，以稳为主。

⚫美国通胀失控风险逐渐暴露。一则实际政策利率上行放缓不利于遏制耐用品价格；

二则金融条件转松不利于遏制核心服务价格；三则服务业薪资持续向非住房核心

服务通胀传导。

⚫金融稳定事件不会影响美联储紧缩节奏：通胀稳定是金融稳定和充分就业的前提。

一则狭义流动性总体充裕；二则大规模金融风险传染概率偏低；三则高通胀环境

下，货币政策重心在治理通胀，通胀稳定是金融稳定和充分就业的前提。

⚫二次紧缩逻辑有兑现概率。50bp的加息节奏可以快速抬升实际政策利率，一则压

制商品通胀、抬高实际薪资增速；二则避免暴露私人部门信用风险和触发衰弱；

三则维持足够限制性水平一段时间冷却需求和就业市场。

⚫二次紧缩拉低欧元区商品通胀，缓解欧央行紧缩必要性，欧央行或重新宽松以对

冲金融压力。一则真正能影响欧元区商品通胀趋势的是美联储而非欧央行；二则

欧元区核心服务通胀压力远不及美国；三则欧元区经济景气上行可能是减产结果；

四则通胀下行造成金融环境被动收紧，欧央行或需重新宽松进行对冲。

⚫日元贬值压低日本商品通胀，薪资–通胀良性循环难以形成。无论调整“YCC”与

否，日本银行都需加大扩表力度。一则日本能源通胀下行需通过日元贬值实现；

二则日本银行的通胀超调承诺无法完成；三则3%的名义薪资增速较难达成；四则

实际薪资–通胀良性循环上升难以达成；五则结合植田和男表态和上述分析，无

论调整“YCC”与否，日本银行都需加大扩表力度，日元面临贬值压力。

操作建议：购汇需求把握远期贴水机会，结汇需求可在区间上沿择机而出。

风险提示：美联储加息过缓放大通胀；大型金融机构倒闭信贷紧缩；欧元区银行危机

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中信期货固定收益策略报告（汇率）

做好“保交楼”金融服务；3）积极配合做好受困房地产企业风险处置；4）依

法保障住房金融消费者合法权益；5）阶段