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华安研究•拓展投资价值
引言
Ø行情至此，城投还能买吗？
我们认为可以，正如标题所述：
①本轮化债力度是空前的：信仰被充值的表现在于财政存款发生了质变，这一点是流量
财政数据和微观城投调研都无法有效论证的，也是真正在发生的事实；
②资产荒行情仍在延续：趋势在深化，源动力是几个不仅未改变、反而在加强的因素，
包括供给不足、需求旺盛、行情对市场信心的强化等；
③行情缺乏反转的必要支撑：当前背景下，顺势而为、耐心挖掘是值得推崇的，而理论
上的物极必反、趋势反转总需要一个自洽的逻辑或现实的催化剂，我们建议投资者可以继续
使用财政存款和定融数据来捕捉当前城投风险的星星之火，继续把稳城投挖掘的方向舵。
风险提示：信用债违约风险、城投债流动性风险、数据来源失真风险
敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所
华安研究•拓展投资价值
观背景：化债政策从未如此清晰
看现状：供给不旺，资产荒主导短期逻辑
掘收益：下沉与久期，殊途却同归
寻策略：与其当最后的左侧，不如做第一个右侧
敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所
华安研究•拓展投资价值
趋势：严控隐债新增，推动平台转型
Ø升级版的“堵后门”与“开正门”
l堵后门：从前一轮的资金用途限制，到本轮的主体类型限制，全面限制平台新增融资，防范隐性债务风险。
l开正门：化债是结果而不是目的，限制新增的同时提升融资平台的还本付息能力，鼓励并支持市场化转型。
近期城投相关政策脉络梳理
资料来源：华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所
华安研究•拓展投资价值
支持：改善现金流，提高付息能力
Ø城投参与住房收储
l2022年以来，城投公司参与住房收储的案例陆续增多，收储目的也由前一轮的保障性安置变为保障性租赁。
l具体而言，城投公司参与住房收储需要注意收储资金来源（是否构成资金占用）与收储后期运营（决定本息覆盖率）两方面。
城投参与收储业务相关案例及租金收益率（%）
中国:百城:住宅租金收益率
2.35
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