普林格周期框架.pdf

•美林时钟的长处是少有能将宏观和大类资产联系在一起的底层框架。但其忽视了政府部门的逆周期调控。而普林格经济周期在美林时钟的基础上：引

入先行指标（信贷周期），更好适应了货币主义时代。完整的经济周期走过如下阶段：金融周期先行，低利率环境下投资回报率提升带动生产，供需

两旺通胀回升，经济过热以后金融周期再度收紧，反作用于经济周期。

•我们将可跟踪的经济指标分为先行指标（金融周期，包括M1\M2）、同步指标（生产周期，典型的有GDP）以及滞后指标（通胀指标，如PPI\CPI）。

根据先行、同步、滞后指标的不同运行轨迹，经济周期出现六个阶段：先行指标上行，同步指标及滞后指标下行（经济失速，政府开始逆周期调节）；

先行指标与同步指标上行，滞后指标下行（美林时钟复苏阶段）；共振上行（经济从复苏走向过热）；先行指标下行，同步指标及滞后指标上行（政

府退出逆周期调节，经济扩张走入后程，经济出现最高点）；先行指标下行，同步指标下行，滞后指标上行（滞胀）；共振下行（萧条）。

•普林格大类资产轮动规律丨阶段1债券—阶段2股票—阶段3股票商品—阶段4股票商品—阶段5商品—阶段6债券。2005年至2024年4月（回测时间下

同）策略年化收益率约为15%，最大回撤为24%。

•普林格风格轮动规律丨阶段1选择大盘价值+小盘价值，阶段2选择小盘成长+小盘价值，阶段3选择大盘价值+大盘成长，阶段4选择大盘价值+大盘成长，

阶段5选择小盘成长+小盘价值，阶段6选择小盘成长+大盘价值。全时间区间内组合年化收益率达14.2%，年化超额风格等权4.0%，最大回撤为66.2%。

•普林格行业轮动规律丨阶段1煤炭、房地产、社会服务、美容护理、农林牧渔——阶段2传媒、美容护理、食品饮料、煤炭、国防军工——阶段3煤炭、

非银金融、有色金属、银行、汽车——阶段4煤炭、银行、钢铁、有色金属、汽车——阶段5电力设备、国防军工、有色金属、基础化工、计算机——

阶段6银行、社会服务、通信、家用电器、房地产。行业策略方面，策略年化收益率为22.8%，最大回撤为66.6%。

•普林格周期总结、应用难点及优化。1）基于当期经济指标做下期配置，我们的策略净值为10.14，策略年化收益率为12.7%，最大回撤为34.6%，发生在

2022年6月-2024年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐点，能够有效的提升策略收益率。2）我们构建了三大指标的前瞻预测体系。先行指标方

面，M2反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系；而M1反映的是货币

活化程度，过去与地产周期的趋势较为接近。同步指标方面，工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力，由7个具有代表性的中游行业的开工率

指标构成，其与工业增加值同比、PMI等同步指标趋势基本一致。滞后指标方面，则可以用南华工业品指数进行前瞻判断。过去南华工业品指数和PPI

同比的相关性较强。

•风险提示：历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考；宏观经济变化超预期；政府经济调控超预期。

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目录

1、普林格大类配置框架

2、普林格经济周期在中国市场的应用

3、普林格A股风格/行业轮动规律探索

4、普林格周期总结、应用难点及优化

5、风险提示

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大类资产配置框架

——基于普林格经济周期六段论

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摘摘要要

传统的美林时钟框架是少有能将宏观和大类资产联系在一起的底层框架。

美林时钟的长处是此前少有的基于宏观经济可追踪验证的框架，捕捉到了产出缺口、工业增加值等同步指标/通货膨胀等滞后指标不同组合

下大类资产的胜率不同这一本质。美林证券研究员依照大类资产在不同经济周期阶段的平均收益率排名做出了相应的资产配置建议：在处于

复苏期时（经济上行，产出缺口好转，通胀下行），投资者应该配置股票；