哔哩哔哩-市场前景及投资研究报告：游戏、会员、广告、IP 变现，商业化提速.pdf

传媒/数字媒体

公

司哔哩哔哩-SW游戏、会员、广告、IP变现全面发力，商业化提速

研

究

（09626.HK）——港股公司首次覆盖报告

2024年07月04日

投资评级：买入（首次）

日期2024/7/4

当前股价(港元)125.50年轻人的乐园，商业化全面提速，首次覆盖给予“买入”评级

一年最高最低(港元)151.30/67.800哔哩哔哩以ACG垂直视频网站起家，打造Z+世代乐园，并逐步突破次元壁向

总市值(亿港元)528.68

港流通市值(亿港元)518.31多元化文化社区转型。我们看好公司持续以优质内容吸引用户，以社区氛围留

股总股本(亿股)4.21住用户，通过游戏、增值服务（会员）、广告、IP变现等全面发力变现，随着核

公流通港股(亿股)4.13

司近3个月换手率(%)71.1心用户Z+世代群体年龄增长、收入提升及追求情绪价值的精神消费兴起，具备

首较大的变现潜力，商业化或加速，空间可期。我们预测公司2024-2026年归母

次股价走势图

覆净利润分别为-13.79/0.29/7.43亿元，对应当前股本的EPS分别为-3.3/0.1/1.8

盖哔哩哔哩-W恒生指数元，当前股价对应2026年PE为66.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

报32%

告立足之道：以优质内容吸引用户，以社区氛围留住用户

16%

0%PUGV为哔哩哔哩内容生态的核心，2024Q1PUGV和StoryMode贡献了平台超

-16%95%的视频播放量。伴随着Z+世代用户需求变化，平台内容不断拓展，从最初

-32%的动画、音乐、游戏、娱乐四区逐渐扩展至30余个大分区，涵盖Z+世代生活

-48%的方方面面，同时也吸引了其他年龄段和下沉市场用户，不断扩大用户覆盖范

2023-072023-112024-032024-07

数据：聚源围。平台建立“UP主-用户”良性循环，通过圈层社交、弹幕机制等打造年轻

文化社区，提升用户粘性。我们认为哔哩哔哩的UP主和用户增长存在双边网

络效应，能够为社区构建带来正外部性，帮助平台筑牢竞争壁垒。

流量仍处于增长期，游戏崛起，会员、广告、IP变现发力，商业化空间可期

开

源未来25-35岁用户或仍为哔哩哔哩核心用户群体，同时随着多元化内容拓展，

证平台有望持续吸取更多较高龄和较低龄用户，多端多场景拓展也有助于提升平

券

台渗透率。StoryMode快速发展，平台从中视频走向全时长覆盖，或继续抢占

证

券用户时间，打开流量变现空间。公司在Z+世代中根基稳固，随着核心用户年龄

研增长、消费能力提升，3-5年后或进入商业化变现“黄金期”。