轻工制造市场前景及投资研究报告：金属包装周期底部，行业整合加速，盈利修复可期.pdf

证券研究报告|行业专题研究

2024年07月05日

轻工制造

金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期

两片罐：需求总体稳定，供给优化可期。需求端，啤酒为二片罐主要下游增持（维持）

（2020年占比57%），啤酒罐化率提升驱动行业增长，根据我们测算，

2025年需求端规模有望达537亿罐左右（2021-2025年CAGR约2.3%）；

供给端，2023年两片罐行业CR4已提升至75%（按产能），龙头市场份行业走势

额持续提升；当前资本开支处于历史偏低、边际下行周期，盈利能力处于

历史低点。龙头整合持续进行，奥瑞金、宝钢包装均已提出全面要约收购轻工制造沪深300

16%

中粮包装，伴随整合落地、行业竞争格局有望显著改善。

三片罐：客户绑定深入，竞争格局盈利稳定。三片罐下游应用广泛，主0%

要包括能量饮料、婴配奶粉、蛋白饮料等；根据智研咨询，2022年中国

三片罐行业产量/需求量分别为310.5/305.3亿罐，产量与需求量增长情-16%

况基本匹配。行业集中度较高、竞争格局有望保持稳定，2022年CR3约

-32%

66%，下游饮料公司与罐体供应商的合作关系较为稳固。未来行业整体资2023-072023-112024-032024-07

本开支增量有限，伴随马口铁价格下跌，三片罐成本红利持续体现。

产业整合加速，金属包装龙头估值盈利均存在向上弹性。横向对比各包

装龙头企业的市值/（现金流净额-财务费用）比值，同时镜鉴海外波尔、

皇冠，金属包装龙头盈利、估值均有显著提升空间。根据我们测算，假设

净利率提升5pct（修复至历史合理水平），奥瑞金/昇兴/宝钢2025年整

体净利润预计较2023年提升39%/64%/172%，宝钢盈利改善弹性预计

最大，其次为昇兴、奥瑞金。此外，目前宝钢、昇兴、中粮已在海外布局

相关研究

两片罐产能，海外罐价及毛利率均较国内更高，驱动综合盈利能力抬升。

1、《轻工制造：PMTA通过薄荷口味，百亚618表现靓

投资建议：两片罐加速行业整合，目前行业资本开支向下，盈利周期底部，

丽，加强出口底部配置》2024-06-24

并购整合后盈利中枢有望修复；三片罐供需稳定、盈利表现稳健。看好本

轮两片罐行业整合机会，建议关注三片罐利润稳定支撑、两片罐利润弹性2、《轻工制造：重点公司Q2前瞻梳理，低位布局出口

有望释放的昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等，纯正两片罐弹性标的宝钢包结构成长》2024-06-16

装。3、《轻工制造：重业绩、看成长、逢低布局》2024-06-

风险提示：下游消费需求不及预期风险，行业整合进度不及预期风险，红10

牛诉讼案纷争超预期风险，测算误差风险。

重点标的

股票股票投资EPS（元）PE

代码名称评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E

601968.SH宝钢包装