电力设备行业深度研究：从外股海缆创新高，看海风出海投资机会.pptx

2;3;4;23年11月开始欧洲海缆三巨头股价持续向上创新高，涨幅高达70%+，均体现出欧洲电网建设带来的电力互联+能源转型带来的海风需求高增。

NKT在23年11-12月已经明显跑赢指数，而prysmian及NKT于24年2月以来涨幅强劲，我们认为主要系订单释放节奏的差异。NKT于23Q3末获取德国能源转型的五个电力电缆项目框架协议35亿欧元（23Q2在手订单76亿欧元）；prysmian于24Q1新增订单强劲（2月15日签订50亿欧元的电缆合同，23年年底在手订单107亿欧元）。;参考GWEC预测，预计24-25年欧洲海风装机基本维持在3.6-5.5GW左右，预计26年新增装机有望实现8.6GW，同比实现

56%的高增。2024-2028年欧洲海风新增装机CAGR高达41%。

从海外海风公司其在手订单及其财报交流对未来的展望验证：prysmian在24Q1财报交流指出在手订单使得公司28年之前产能已

经饱和（考虑新扩产能），西门子能源在24Q1财报交流指出预计海上风电拍卖容量年内40GW，公司海风主要任务是扩产。;;基于后续海上风电的大规模建设，欧洲电网运营商联盟ENTSO-E于24年1月发布了第一个海上网络开发计划，实现所有欧洲海域海上基础设施的重要部署。

根据该计划海上输电基础设施需要约4000亿欧元的资本支出，其中最大比例用于海上直流变流器、海上和陆上直流电缆，分别约为1500亿欧元左右、1300亿欧元。

TenneT300亿欧元升级北海电网：23年4月20日，荷兰输电系统运营商TenneT宣布已正式签署了价值约300亿欧元的合同，覆盖了

【14个2GW电网连接系统的海上和陆上转换站，其中8个在荷兰，6个在德国】，以输送来自德国和荷兰北海海上风电场的电力，从而服务于欧洲北海海上风电的扩张。预计将在2031年前全部完成上线。;我们汇总NKT当前在手订单看欧洲海缆的趋势：从下游应用领域来看，NKT在手高压电缆订单（包含陆缆及海缆）主要分为电力互联、海风及油气田三大领域，24Q1分别占比55%、40%、5%。;从产品技术来看，主要为高压直流海缆（占比接近99%），其电压等级主要为320、400、525kV三种。我们认为高电压直流项目占比高主要和其应用领域相关。从其订单可以看出电力互联占比多，而其多为远距离传输（长度更长）。相比交流技术，使用直流电缆技术传输能力更强，损耗更低。;;;;我们参考欧洲单桩龙头SIF对欧美单桩的供给端统计情况：考虑了SIF等企业的扩产后，25年之后供需缺口逐步放大，28年供需比仅56%。

欧洲单桩企业具备供应美国市场的能力，故需求端综合欧美市场，假设单位用量为14万吨/GW，则26年开始海外单桩供需出现

明显紧缺，28年供需比仅56%。

从SIF加工费端-contribute（收入扣除原材料、物流等费用，我们认为该指标类似加工费）24Q1单吨贡献为686欧元（同比提

升7%）也可以看出其供需紧缺的趋势。;我们从大金重工在手订单可以看出，海外塔筒与单桩对应的下游客户存在差异：单桩为业主招标，海塔为主机厂招标。而无论是业主还是主机厂，对塔筒/单桩企业的资历有一定的要求，因此塔筒企业出海需要具备一定的以往出口业绩进行背书。而当前大金重工在业绩背书方面优势明显，公司自2019年进入欧洲海风市场以来，在海外市场开拓、国际客户质量审核、项目持续交付过程中，积累了优质的欧洲主流客户资源。同时，公司正在欧洲、北美、东南亚等地区不断拓展和和接受新的海外客户认证。在手海外订单全球排名领先。;反倾销税：当前欧盟对塔筒产品有反倾销税，而目前公开信息暂未有非欧盟国家如英国对塔筒的反倾销税，且欧洲对单桩均没有反倾销税。

欧盟塔筒反倾销税：2021年12月16日，对大金征收7.2%的反倾销税，对天顺征收14.4%的反倾销税，其它中国企业19.2%。;17;18;19