雅迪控股(15.HK)公司深度：国内领航，迈向国际.docx

正文目录

国内领航者雅迪，稳步迈向国际 5

雅迪控股：电动两轮车行业引领者 5

行业：内销需求维稳，出口潜力大 6

国内：行业格局优化，走向集中 11

2017年后，格局迎来两轮优化 11

雅迪全方位布局，综合实力增强 14

进入“严管”时代，长期格局整合 20

海外：政策驱动，市场空间广阔 26

东南亚及印度：油摩规模大，或迎来改电潮 26

欧美市场：环保健身需求驱动E-bike增长 30

雅迪等龙头优势突出，迎来第二增长曲线 32

估值与投资评级 35

盈利预测 35

估值与投资建议 35

风险提示 36

图表目录

图表1：雅迪控股的发展历程 5

图表2：雅迪控股整体的收入构成（单位：亿元） 6

图表3：2017年至今，雅迪收入维持较快增长 6

图表4：2021年至今，公司归属净利率中枢得以提升 6

图表5：2020年后归属净利润呈现快速增长态势 6

图表6：2023年中国、海外销量分别5470、1230万台 7

图表7：2018-2023年中国及海外销量增速分别9?、6? 7

图表8：2023年中国出口电动两轮车销量270万台 7

图表9：2023年中国出口量占海外需求比重仅22? 7

图表10：2022年城镇电动助力车保有量每百户70.5辆 8

图表11：2022年农村电动助力车保有量每百户82.5辆 8

图表12：全国、城镇及农村分区域的百户保有量 8

图表13：预测2023年中国共享电单车投放达到550万辆 9

图表14：中国即时配送订单量持续实现较优增长 9

图表15：2022年美团骑手数量达到624万人 9

图表16：即时配送-骑手端月活跃用户规模（单位：万人） 9

图表17：电动两轮车的未来销售量测算 10

图表18：中国电动两轮车的销量份额 11

图表19：中国电动两轮车的CR3\CR5 11

图表20：营业成本中直接材料占比在90?-95?之间 12

图表21：直接材料中电池、电机占比较多 12

图表22：电动两轮车主要上游原材料在2017-2018年、2021-2022年迎来大涨12图表23：一线龙头与中小企业销售量差距大幅拉开 12

图表24：一线大幅扩张，中小龙头销量维持2000万台 12

图表25：龙头收入规模的差距近年来加速拉大（单位：亿元） 13

图表26：白电在2000-2007年也呈现这一特征（单位：亿元） 13

图表27：白电产业在2000-2007年是格局加速集中的黄金期 13

图表28：雅迪控股对未来国内业务的战略规划 14

图表29：电动两轮车龙头的渠道情况 14

图表30：公司线下的网点数量（单位：个） 15

图表31：品牌线下网点收入（单位：万元/个/年） 15

图表32：2023年雅迪后服务市场开拓情况 15

图表33：可对比的数据来看，龙头规模效应突出，盈利能力较优 16

图表34：雅迪单车毛利额及毛利率水平 16

图表35：雅迪单车净利润及净利率水平 16

图表36：雅迪电池及充电器收入持续增长 17

图表37：华宇的钠离子电池 17

图表38：凌博电子的智能软件/硬件产品 17

图表39：凌博智能电动车解决方案 17

图表40：23年京东销量前10的电动自行车品牌均价 18

图表41：23年京东销量前10的电动摩托车品牌均价 18

图表42：各两轮车智能化评测得分 18

图表43：雅迪等传统龙头的两轮车出厂均价持续提升 18

图表44：雅迪研发费用的绝对水平领先（单位：亿元） 19

图表45：雅迪研发费用率高于爱玛、新日，低于九号 19

图表46：雅迪的产品性能领先 19

图表47：雅迪的产品结构持续优化，高端占比提升 20

图表48：2023H2雅迪单车价格重回增长 20

图表49：南京大火事件使得行业监管进一步趋严，全国开展“安全隐患全链条”整治工作 21

图表50：“安全隐患全链条”整治工作的另一个重要维度：行业标准及规范密集调整 21

图表51：爱玛、新日一季度收入均有下滑 22

图表52：核心原材料均价日度走势：铝、铅价格环比增长 22

图表53：电动两轮车相关标准的全部梳理，强制性国家标准今年发生较多变化23图表54：锂电池产量渗透率在2022年达到19? 24

图表55：锂电池销量渗透率在2023年达到15? 24

图表56：《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范