邦基科技(603151)高端饲料领航者，有望充分受益后周期需求回暖.docx

投资要件

关键变量

营业收入：一方面，猪周期有望进入上行区间，养殖端补栏积极性将提高，进而带动饲料板块的需求的提升。在猪周期盈利确定性较高的情况下，前端料需求将率先回暖，而养殖端对于高品质饲料的购买意愿也将提升；另一方面，公司积极募资扩产，2023年已经建成多个新生产基地，产能得到有效提高，2024年四川邦基项

目建成后，总产能将达到172.67万吨。此外，公司正在开拓规模场客户，积极消化新建产能。因此随着猪价明显上升拐点来临，公司销量也有望实现增长。

我们预测2024-2026年公司营业收入2,366/3,165/3,884百万元，同比增长

44%/34%/23%。其中，配合料营业收入1,390/1,901/2,351百万元，同比增长

47%/37%/24%；浓缩料营业收入632/884/1,079百万元，同比增长42%/40%/22%；预混料营业收入93/99/120百万元，同比增长45%/7%/20%。

毛利率：玉米、豆粕等原料价格进入下行通道，带动饲料成本下降，且公司产品品质高端、技术实力过硬，在养殖端盈利、客户价格接受度高的背景下，有望享受更多溢价，假设未来公司产品毛利率保持一定程度的上升。

我们预测2024-2026年公司毛利率为13.05%/13.40%/13.58%，其中配合料毛利率为12.66%/13.00%/13.20%，浓缩料毛利率为15.31%/15.65%/15.84%，预混料毛利率为16.25%/16.58%/16.77%。

我们区别于市场的观点

在猪价经历长时间低价磨底后，目前市场对于猪周期拐点判断较为谨慎，大多还处在观望状态。但我们认为目前生猪养殖正在从本质层面发生推动产能去化的变化，主要有长时间亏损带来的资金压力、疫病压力，后续供应偏紧，叠加下半年迎

来猪肉消费旺季，猪价将有明显上行。因此，我们看好后周期猪饲料板块。

市场担忧公司饲料产品售价较高、无法在低价竞争中取胜。但我们认为公司坚持走差异化路线，凭借优秀的综合饲喂效果，在经销商与客户之间树立起了良好的品牌声誉，能够以品牌影响力和转介绍的方式自然拓客。与此同时，公司在规模场大客户的拓展方面也取得了积极进展。而猪周期板块今年盈利的确定性较高，客户

更愿意购买品质饲料，提升养殖效果。因此，公司业绩有望量利齐升。

股价上涨的催化因素

猪价上涨超预期；公司规模场客户拓展超预期。

估值和目标价格

我们预测公司2024/2025/2026营业收入2,366/3,165/3,884百万元，同比增长

44%/34%/23%，净利润125/156/192百万元，同比增长49%/25%/23%，对应EPS为

/0.93/1.14元。我们选取了同样以饲料生产和销售为主营业务的海大集团、禾丰股份、唐人神作为可比公司，得到2024年3家公司的平均PE为21.25倍。公司是纯正的猪饲料板块标的，猪饲料占营收比重达到90%以上，在猪价有望迎来明显上涨拐点、带动后周期饲料板块需求增加、玉米和豆粕原料价格回落的行业背景下，公司自身优势显著，坚持品质为先的高端路线，与经销商和客户之间建立起了强劲黏性，实现销售的滚雪球式增长，并正在积极开拓规模场客户、提升产能。因此，公司估值有望中枢上升，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

猪价不及预期；动物疫病风险；原料价格波动风险；规模场客户拓展不及预期风险。

正文目录

推荐逻辑：生猪产能去化推动价格回升，推荐后周期高端饲料 5

行业：从量、利影响核心因子分析，公司业绩有望回暖 6

猪饲料细分产品众多，前端料、预混料附加值较高 6

拆解影响邦基科技业绩的三大行业核心因子 7

2024年行业发展利好三大核心因子，支持公司业绩提升 10

猪价：长期亏损+非瘟疫病驱动产能去化，3月起猪价进入上涨区间 10

能繁母猪：猪价上涨，带动补栏情绪 13

玉米、豆粕农产品：供给宽松，价格回落 13

三大核心因子变化对公司量、利指标的影响 14

公司：高端饲料领航者，品质为先、同步开拓规模场客户 16

深耕高端猪饲料，股权激励彰显发展信心 16

公司盈利能力较强，业绩改善在望 19

公司竞争优势显著，差异化路线拓展品牌市场 21

产品：以品质取胜，客户使用综合效果好、黏性强 21

市场渠道：重视经销商在下沉市场的作用，后续增长点看规模场客户 24

地区：立足山东，开拓全国 26

募投：提升产能，迎接饲料需求增长 27

盈利预测与投资建议 28

盈利预测 28

投资建议 30

风险提示 31

图表目录

图表1：推荐逻辑 5

图表2：猪饲料按适用生