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证券研究报告轨交行业深度:国之基石,维修维保海外扩张开辟成长新逻辑2024年3月22日1
核心观点:投资要点:1.万亿轨交行业,系基建托底经济的重要抓手:轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通一般包含铁路(普铁、高铁)和城市轨道交通(地铁、轻轨、有轨电车等),2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。投资占比来看,交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的35%,是基建托底经济的重要抓手。2.轨交行业——三大稳增长推荐逻辑:1)轨交长期建设规划目标明确:铁路固定资产投资额维持较高水平,近十年固定资产投资目标基本超额完成。自2014年以来,年度铁路固定实际投资额均稳定在7500亿元左右,计划完成率高。2)维修维保设备更新成为新增长点:近年来铁路运输频次和密度相应提高,动车组高级修数量逐渐提升。具体来看,动车组高级修的检修需求中价值量较低的三级修减少、价值量较高的四级修和五级修增多。根据我们测算,悲观/中性/乐观假设下,2026年高级修市场空间分别可以达121/193/234亿元。3)沿线国家基建潜在需求大:铁路密度角度来看,多数沿线国家轨交水平发展落后于国内,但重视程度上却逐年提升,铁路规划纷纷提上日程。中国高铁海外建设经验丰富,已承建诸如雅万高铁、中老铁路等,有望充分受益于沿线基建需求。3.建议关注价值量占比高的整车信号系统环节:轨交产业链可以从上中下游分为装备设计、土地建设、零配件、机电设备与系统、整车和运维等环节,但从价值量占比来看,整车和通信为轨交装备制造中最核心的部分,成本分别占15%和6%。此外从更新维修的角度来看,装备制造中的整车和信号系统也最为受益。建议关注:1)整车环节:【中国中车】;2)信号系统环节:【中国通号】【思维列控】【合众科技】等;3)车辆零配件环节:【时代电气】【永贵电气】等;4)土建施工和轨道环节:【铁建重工】【中铁工业】【时代新材】【铁科轨道】等。风险提示:基建投资力度不及预期;海外。沿线国家基建拓展不及预期,高铁维保及更新改造力度不及预期。2
目录一、万亿轨交行业,系基建托底经济的重要抓手二、轨交行业稳增长逻辑:1)轨交长期建设规划目标明确2)国铁集团经营改善,支撑中长期资本开支3)维修维保设备更新成为新增长点4)沿线国家基建潜在需求大三、建议关注价值量占比高的整车信号系统环节四、投资建议和风险提示3
1.1.万亿轨交行业,系基建托底经济的重要抓手?轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通一般包含铁路(普铁、高铁)和城市轨道交通(地铁、轻轨、有轨电车等),2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。?投资占比来看,交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的35%,是基建托底经济的重要抓手。图:2014年来轨道交通领域年均完成投资额超万亿元图:交通运输、仓储和邮政业投资占基建投资约35%基础设施建设固定资产投资额(万亿元)城轨+铁路领域完成投资额(亿元)增速(%)交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额(万亿元)交通运输、仓储和邮政业投资占基建投资比重(%)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030%25%20%15%10%5%25201510550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%00%2013201420152016201720182019202020212005200720092011201320152017201920212023资料:国家统计局,东吴证券研究所资料:Wind,东吴证券研究所4
1.1.新基建大趋势下,高质量基建投资有望持续?新型基础设施建设(简称:新基建),主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。其中城际高速铁路和城市轨道交通作为轨交重点领域,有望充分受益。?近年来新基建如火如荼,多地发布最新基建规划。一二线城市例如深圳、上海、南京等地纷纷发布2024年新基建计划,为城市发展注入强动能。表:重点城市新基建计划省市新基建计划共安排86个新型基础设施建设项目,总投资913.54亿元,年度计划投资127.39亿元。从建设领域看,信息基础设施项目19个,融合基础设施项目41个,创新基础设施项目26个。南京2023年,深圳围绕新型基础设施建设多项发力,全年新型基础设施投资1223.0亿元、增长8.6%。深圳2024年,深圳将继续优化基础设施布局、结构、功能和系统集成,计划完成新型基础设施投资1400亿元,力争以新基建拓展新赛道,争创新优势。继续实施新基建贴息普惠性政策,对比上一轮政策,本轮贴息政策将进一
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