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国内外评级符号体系研究

信用评级通常用一组简单、直观的符号系统来表示被评对象的信用质量等级，因此制定科学的评级符号识别体系和合理的评级符号定义，是评级机构开展评级工作的基础。本文梳理了国际、国内主要评级公司在评级符号识别体系和定义方面的做法，旨在为中债资信评级符号制定提供参考。

一、国际评级机构评级符号体系介绍

本节主要介绍和比较全球三大评级公司——标普、穆迪和惠誉的基础信用评级符号体系。

（一）主体评级符号及其定义

标普、穆迪和惠誉三大国际评级机构的主体评级符号及其定义均采用各自的中长期信用等级符号体系。

在等级划分方面，标普采用四等十一级制，且对于‘AA’至‘CCC’级别，可通过增加‘+’或‘-’符号来表示评级在各主要评级分类中的相对强弱；穆迪采用三等九级制，对于‘Aa’至‘Caa’级别，通过增加修正数字1、2、3来表示同类评级中的相对排位，其中数字1表示级别在所属同类评级中排位较高，数字3则表示级别在所属同类评级中排位较低；惠誉也采用四等十一级制，但与标普和穆迪不同的是，修正符号‘+’和‘-’可用于‘AA’至‘B’级别（见附件一）。

（二）债项评级符号及其定义

债项评级分为中长期债项评级和短期债项评级。中长期债项评级

标普、穆迪和惠誉的中长期债项评级与主体评级一样，也均采用各自的中长期信用等级符号体系。但是，由于评级历史和评级理念不同，上述三家评级机构对各类级别的定义并不完全相同。标普和惠誉认为长期信用评级主要衡量的应是被评对象的违约风险，因而其符号定义侧重于强调偿债能力；穆迪则认为不同的长期信用评级表示被评对象可能给投资者带来信用损失的相对大小，因而其符号定义更侧重于反映被评对象的预期损失（见附件二）。同时，为了更好的满足投资者需求，三家机构在评级实践中对债券级别的划分和含义方面赋予了更多内容。

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在债券级别划分方面，为使市场具有统一认知，同时满足投资者的不同偏好，三家机构均设定‘BBB-’或‘Baa3’及以上级别属于投资级别，这些级别以下则属于投机级别。从标普和惠誉的级别定义可以看出，区分投资和投机级别的关键因素是发行人偿债能力对经济周期以及不利环境变化的承受能力，此定义可通过美国近20年的违约率统计数据得以印证，即投机级债券违约率随经济的波动而剧烈变动，而投资级债券违约率则基本保持稳定。投资级别和投机级别的划分与定义可为投资者提供初步的投资建议，即具有长期持有、配置型偏好的投资者可关注级别为‘BBB-’或‘Baa3’及以上的债券，而具有高风险、高收益偏好的投资者则可关注级别为‘BB+’或‘Ba1’及以下的债券。

此外，为了使评级结果更准确地反映被评对象的实际信用水平，各机构在评级实践中会视被评对象和投资者需求做出调整。如穆迪指出，由于高等级债券的投资者以规避违约风险为主要目的之一，加之违约后损失率比违约率更难预测，因而其在对投资级债券评估时侧重于债券的违约率，而投机级债券则更侧重于预期损失率。同时标普也指出，虽然其评级主要关注违约风险，但由于投机级债券的违约风险本就比较高，其在评级时也会考虑违约后损失率。由此可见，国际评级公司的评级理念和方法实际上在逐渐趋同，即投资级债券评级应注重违约率评估，而投机级债券评级应注重预期损失率的评估。

短期债项评级

标普、穆迪和惠誉的短期信用评级符号体系主要用于13个月以内到期的短期债券评级。

在短期信用等级划分方面，标普分为8个级别，其中‘A-1’级别可另加‘+’以表示偿还债务能力极强；穆迪分为4个级别，各级别不做微调；惠誉与标普的等级划分较为类似，分为7个级别，与标普相同，‘F1’级别可加修正符号‘+’以表示更高的信用质量。

在符号定义方面，三家机构的短期信用等级均是反映债务发行人对短期债务的按时偿还能力，这主要是因为短期信用产品的投资者更加关注产品的违约率风险（见附件三）。

从等级分类来看，标普和惠誉的等级划分和定义更加细致，与长期信用等级的对应关系也更为明确，因而更容易为投资者接受。

（三）长、短期信用等级的对应关系

标普、穆迪和惠誉均认为，长期信用级别对短期级别有对应和限制性作用，但在具体对应关系方面，三者有所差异。标普与惠誉在中长期级别与短期级别的对应关系方面较为类似，但标普的短期级别在长期级别‘A’和‘B’~‘CCC+’两处有交叉，而惠誉的短期级别与长期级别的对应关系无交叉。穆迪由于短期评级符号体系与另两家差异较大，因而与长期级别

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的对应关系差异也较大（见附件四）。

（四）评级展望与观察名单

作为评级结果的有效补充，评级展望和评级观察名单也是评级符号体系的重要组成部分，以表明评级机构对被评对象未来信用状况发展走向的预