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我国上市公司融资行为文献综述

前言

资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为就是资本结构理论所研究得主要问题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要得资金就是一切投资发展活动得开始。上市公司融资方式包含两个部分，分别为内源融资与外源融资，外源融资又分为股权融资与债权融资。学者们通过研究发现我国上市公司得融资偏好与西方有所不同，这里将国内学者对融资行为得研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为得大致情况。

一、融资理论与优序融资理论

融资理论就是企业制定融资政策得理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为得动机及其所秉承得理论基础时,主要存在着两大理论,一就是权衡融资理论;二就是优序融资理论。

权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源得组合时,存在着一个最佳得资本结构,企业将按照事先测算得最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质得资金。

优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权与经营权得分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者与股东之间得信息不对称原因,企业得融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为内部融资,也就就是企业得留存收益,其次就是短期借款与长期债券;再次就是发行优先股融资;最后就是发行普通股融资。

在国内,有些学者通过实证研究发现我国企业偏好于股权融资。这与优序融资理论得主张正好相反。

二、我国上市企业融资模式概况

根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业得融资模式以外源融资为主。在外文融资中，主要偏向于股权融资。所以,我国上市公司得融资顺序,首先就是股权融资，然后就是债券融资，最后才就是内源融资。张英明（2005），姚利辉，曹立新，刘桂（2010）研究发现，我国上市企业外源融资比例达80%左右，而内源融资比例不到20%。对于未分配利润为负得上市公司，内源融资比例平均为-3、385%，这意味着那些未分配利润为负得上市公司几乎完全依赖外源融资。由此可见，我国上市公司具有强烈得外源融资偏好。

三、我国上市企业融资特点

我国上市公司得内源融资与外源融资结构情况大体可以反映出我国企业融资模式选择中得以下几个特点:

3、1偏好外源融资

我国上市公司得融资结构中,普遍都偏好于外源融资。外源融资比例始终在80%以上。企业内源融资能力差,比例较低。而在发达国家,企业得重要资金来源一般就是保留盈余,内源融资在企业融资结构中占很高比例。

3、2、偏好股权融资

在外源性融资结构中,股权融资得比例基本上大于债务融资。早期，黄少安与张岗（2001）通过对1992-2000年中国上市公司融资结构变化趋势得分析发现，权益融资比例一直维持在较高水平。张英明（2005），屈耀辉，傅元略（2007）考虑了公司生命周期与规模等因素，发现成长性高、规模大得公司更倾向于股权融资。肖泽忠与邹宏（2008）通过上市公司行业比较，也得出相同结论。

3、3企业融资效率低下

企业融资效率就就是指能够创造企业价值得融资能力。体现在融资成本、融得得资金就是否被有效利用，融资给企业带来得价值回报等。徐凤，王滢（2011）发现，民营上市公司融资效率偏低，这主要与企业盈利能力、发展能力以及企业得治理结构有关。林萍（2006），韩非吾（2011），李荣芳（2015）发现，国有企业在融资过程中普遍存在融资结构失衡、融资效率低下等问题。这说明，无论就是国有企业还就是非国有企业，都存在融资低效率情况。

四、上市公司融资偏好原因分析

4、1外部原因：

4、1、1资本市场不平衡

我国债券市场发展不成熟，相对全球债券市场来说，规模仍较小，且债券结构不合理。主要体现在，我国债券市场规模虽逐年增长，但发展不平衡，其中主要就是政府债与金融债，而企业债占比较小，发展不畅通。企业债券市场则面临着诸多限制：国家对公司债券得发行额度、利率及行业进行严格控制，严重制约了我国企业债券市场得发展。鄂丽丽，霍瑞龙（2004），张英明（2005），姚利辉，曹立新，刘桂（2010）从我国资本市场环境上考虑了我国上市公司融资偏好得原因，她们都认为我国得债券市场发育不成熟，债券市场规模仍相对较小，企业债券流动性差严重降低了投资者得关注程度，难以激发投资者热情。何杨英，危孙忠（2010）指出信用评级比较落后就是制约企业债券市场发展得一个重要因素，完善得信用评级体系能够降低企业经营者与投资者之间得信息不对称，有助于投资者判断公司债券风险。所以，我们可以瞧出，我国公司债券市场发展滞后，制约了上市公司通过债务融资，造就了其股权融资偏好。

4、1、2制度因素

姚利辉，曹立新，刘桂（