可编辑培训课件-哑铃型股东回报选股策略分析报告.pptx

哑铃型股东回报选股策略2024年3月10日

1现金分红基本特征2股份回购基本特征3分红与回购的收益表现4哑铃型股东回报选股策略2

1现金分红基本特征3

现金分红概况?近年来现金分红金额持续增加，2023年分红总额达到21326亿元，分红股票数量达到3517只。现金分红总额现金分红股票数量，单位：亿元4

高股息率股票特征?红利选股策略中一般选择高股息率股票。如果将股票按股息率从低到高分为5组，随着股息率的增加，股票总市值上升趋势明显，股票估值呈单调下降。?因此高股息率选股一般会偏向大盘价值风格。股息率分组股票总市值股息率分组股票PE，单位：亿元5

现金分红股票市值分布现金分红股票市值分布6

2股份回购基本特征7

回购事件概况?回购股份是指上市公司为了将股份用于员工持股或股权激励，或维护公司价值及股东权益等目的而收购本公司股份的行为。?从事件次数来看，回购目的最多的是股权激励注销；从回购金额来看，最多的是“其他”。“其他”为WIND数据库内的标识，实际也包括以维护公司价值为目的的回购。回购完成次数回购金额，单位：亿元8

回购事件数量增加较快?2019年起回购事件明显增加，2019-2023年，年均完成回购1417次；2024年前2个月完成247次。?2019年以来回购完成金额也明显增加，2019-2023年，年均完成回购金额944亿元，2024年1-2月完成回购金额200亿元。?以上仅统计完成回购的事件，不包括发布预案或正在进行中的回购事件。回购完成次数回购金额，单位：亿元9

回购指标的市值特征?回购金额、回购比例(回购股份数量/公司总股本)是回购事件的两个重要分析维度。?将股票按回购金额从低到高分为5组，各组股票的总市值均值基本呈单调上升。?将股票按回购比例从低到高分为5组，各组股票的总市值均值基本呈单调下降，因此高回购比例股票会偏向小市值风格。回购金额与分组总市值回购比例与分组总市值，单位：亿元，单位：亿元10

回购指标的估值特征?将股票按回购金额从低到高分为5组，各组股票的PE中位数没有明显变化规律。?将股票按回购比例从低到高分为5组，各组股票的PE中位数基本呈单调上升，因此高回购比例股票会偏向高估值风格。回购金额与分组PE回购比例与分组PE11

有股份回购股票市值分布有股份回购股票市值分布12

3分红与回购的收益表现13

高股息率股票偏向大盘低估值风格?红利策略一般选择股息率较高的股票，而高股息率股票具有大盘低估值风格。?以中证红利与红利低波指数为例，走势表现出较强的防守特征。2019-2020年表现较弱，但2022-2024年表现较强。红利指数与宽基指数涨幅对比14

高回购比例股票偏向小盘高估值风格?回购金额受市值规模影响较大，相比之下，回购比例能够更好的衡量股份回购积极性。?但根据前述分析，回购比例高的股票偏向小市值和高估值。以中证回购指数为例，其走势表现与中证2000等小微盘股指数接近。2023年表现较好，但2024年以来表现较差。回购指数与宽基指数涨幅对比15

回购事件超额收益明显?我们以回购公告日为起点，统计有回购股票未来5-120个交易日对市场基准的超额收益。可以看到回购事件超额收益明显，且超额收益随着时间窗口的扩展而增加。?回购事件在不同年份的超额收益有所区别，除2020年外都能实现正向超额收益，这与小微市值风格暴露存在着一定关系。不同时间窗口超额收益不同年份超额收益16

回购进度对超额收益影响?将回购事件进度划分为开始公告(董事会预案或股东提议)、中间披露(回购实施过程中的披露)、完成公告(结束回购)，可以看到中间披露阶段的超额收益最高。?进一步观察细分的回购进度，可以看到股东大会通过事件的超额收益最高。?总体来说回购公告时效性对超额收益影响有限，回购实施过程中均有良好的超额收益。回购进度超额收益细分进度超额收益17

回购目的对超额收益影响?7类回购目的中，“实施股权激励或员工持股计划”超额收益最高，“市值管理”、“员工持股计划”、“实施股权激励”等回购目的超额收益较为接近。?“盈利补偿”的股份回购通常发生在上市公司收购其他交易对手资产的过程中，是一种交易补偿机制，“股权激励注销”通常是定向从被股权激励对象手中回购股份。这两类与维护公司价值等目的的回购有较大区别。我们在后续选股过程中予以剔除。回购目的超额收益18

回购比例对超额收益影响?按回购比例从低到高分为5组，可以看到回购比例具有较好的选股区分效果，高回购比例对应更高的超额收益。回购比例超额收益19

4哑铃型股东回报选股策略20

高股息率与高回购比例结合选股?现金分红与股份回购都是上市公司回报股东的重要方式。但在选股时，高股息率股票偏