全球视角下香港资本市场，互联互通发展前瞻.docx

全球视角下香港资本市场互联互通发展前瞻

一、全球主要国际金融中心资本市场互联互通发展实践

跨市场金融联通是增强金融中心业务辐射影响力，壮大自身市场规模、提升交投活跃度的核心实践路径之一。根据金融产品属性分类，全球主要国际金融中心在股票、债券、资管产品、衍生品等主要领域均有成功实践经验（见附表1）。

（一）全球主要国际金融中心资本市场互联互通实践

股票市场跨境联通实践。

全球主要交易所积极推动股票市场联通，涵盖一级市场吸引企业跨境挂牌上市和便利二级市场跨市场交易。

在跨境挂牌上市方面，美国较早推出存托凭证机

制，外国企业可以通过发行存托凭证ADR方式在美国交易所挂牌上市，美国投资者可以在本地投资和交易外国公司股票。目前全球主要国际金融中心的证券交易所均为海外上市公司提供类似存托凭证机制，支持互挂上市或二次上市。香港交易所自2018年上市制度改革以来，为二次上市提供便利条件，阿里、京东、百度等知名互联网龙头企业均通过二次上市方式在港交所挂牌交易。新加坡交易所也为在特定辖区第一上市的公司在新交所二次上市制定了简化的监管要求。

在二级市场跨境参与交易方面，国际主要交易所

主要采取两种主流的联通方式，使异地上市证券无需在本地

市场二次上市的情况下在本地交易。一种是基础设施直连，

即交易所提供订单路由服务，将接收到的本地投资者买卖对方交易所上市证券的订单传递至对方交易所，同时两地配套提供跨境结算基础设施服务。典型案例如香港与内地先后于2014年、2016年启动的沪港通和深港通、2016年新交所与

台湾证券交易所建立的“台星通”。另一种是交叉报价

（Cross-quotation），与基础设施直连相比，交叉报价实现跨时区交易联通，吸引不同时区的广泛投资者参与。交叉

报价模式下本地交易所只提供平台，结算和交收环节则由本地交易所会员为本地投资者完成账户开立、提供订单传输、交易清算等服务，对证券经营机构国际化服务能力有较高要求。典型案例是2010年新交所与纳斯达克交易所合作，在新交所推出全球报价板（GlobalQuote）,将纳斯达克交易所的ADR在此板挂牌交易。新加坡本地投资者可以在SGXCDP

（新交所投资者终端）操作、通过DTCC（美国证券集中保管结算公司）实现跨市场交易。

产品层面的实质联通也为投资者跨市场参与交易

提供了多元选择。目前，主要有两种模式。一是交易所联合产品开发。比如，东盟多国交易所于2004年联合发布富时

东盟指数，2022年，LSE（伦敦证券交易所）和JPX（日本交易所）共同开发并上市了基于TOPIX500的新气候指数

“FSE/JPX净零指数系列”。二是上市异地交易所指数衍生

产品。SGX（新加坡交易所）通过获取各类指数授权并上市

相关衍生产品，全力打造“亚洲门户”，包括日经225指数期货期权、印度Nifty指数期货期权，台湾地区指数期货期权和新华富时中国A50指数期货等场内衍生产品。

债券市场跨境联通实践。

债券市场以场外交易为主导，依托全球或区域性中央证券托管机构（ICSD、CSD）的互联互通，全球债券市场联通深度更高。

国际债券市场是债券跨境发行的重要方式。发行

人在满足属地、发行市场、投资者所在国家等可能的监管要求情况下，即可按市场化程序发行国际债券1，跨境（面向海外投资人）筹集资金。按国际债券发行人的主要经营地点分，美洲、欧洲（含中东和非洲）是国际债券发行人主要来源地区，两地国际债券发行量全球占比保持在90左右，2023年亚洲国际债券发行量3800亿美元、仅占全球的7。日本和中国内地是亚洲国际债券发行最大的两个区域，中国香港和新加坡则分别是近年来亚洲国际债券安排发行的首选地和上市的首选地2。国际债券主要以美元、欧元、英镑为发行计价货币，根据BIS统计数据，2023年末所有国家发行的国际债券未偿余额共计约28.8万亿美元，以美元、欧元、英镑

1例如根据美国监管规定，根据目标对象和披露要求程度不同发行美元债可采用RegS、114A以及SEC注册等三种规则和方式。中国企业海外发债需满足中国国家发改委、外汇管理局、中国证监会等监管机构制定的监管规定，较海外更为严格。外国发行人在中国内地发行熊猫债、在日本发行武士债等也需获得当地监管部门审批。国际债券融资的目的包括满足外币资金需求、拓展融资渠道和投资者基础、管理资金成本等。

2以上数据来源于国际资本市场协会（ICMA）报告《亚洲国际债券市场：发展与趋势》第四版2024年3月。亚洲发行人国际债券发行量自2022年锐减，由2021年超过6000亿美元高点，下降至2022-2023年不足4000亿美元，下降幅度达三分之一。

计价的国际债券未偿余