大唐发电-市场前景及投资研究报告-大唐集团综合电力平台，火电盈利修复空间.pdf

[Table_Header]2024年7月11日

公司深度报告●公用事业

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大唐发电(601991)

大唐集团旗下综合电力平台，火电盈利修复空间大

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推荐(维持)

核心观点：

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大唐集团旗下综合电力平台。公司是大唐集团旗下综合电力平台，以及集团[Table_Authors]

旗下火电业务的最终整合平台，装机主要分布于全国19个省、市、。

截至2023年年末，公司控股装机73.28GW，其中煤机、燃机、风电、光伏、

水电装机分别为45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW，占比分别

为62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6%。此外公司参股宁德核电和塔山煤矿

等优质项目，近5年年均投资净收益超过25亿元。

火电行业：电改促业绩稳定性提升，板块有望迎估值重塑。目前煤电收入

以电能量电价为主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤价影响大，周期属

性强。以大唐发电为例，过去10年间公司火电业务毛利率在-10.1%~32.9%之

间、度电毛利在-0.036~0.118元之间大幅波动。随着电改推进，煤电调峰、调

频等调节性价值持续提升，带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。我们测[Table_Market]2024-07-08

算，至2030年煤电将有50%左右收入来自边际成本低、稳定性高的容量补偿股票代码601991

和辅助服务，其或将成为煤电主要且稳定的利润，煤电公用事业属性将

A股收盘价(元)3.08

显著提升。目前火电板块PB均值为1.22x，随着其由周期属性向公用事业属

上证指数2,922.45

性转变，板块PB相对核电2.14x、水电2.92x有较大修复空间。

总股本(万股)1,850,671

煤价进入下行通道，公司火电盈利修复空间大。我们测算今年煤炭整体供

需将进一步宽松，长期来看“双碳”能源转型抑制煤炭需求，煤价重心有望实际流通A股(万股)1,239,609

持续下移。目前公司电源结构仍以火电为主，2023年公司火电装机与发电量流通A股市值(亿元)382

分别为52.25GW和2266亿千瓦时，占比分别为71.3%和82.4%，并且燃料成

本占火电营业成本的85%以上，因此公司火电板块盈利能力修复空间大。我相对沪深300表现图

们测算在2024年火电上网电价下降3%（0.013元/千瓦时），燃料成本下降6%

（0.02元/千瓦时）的情景下，火电业务利润总额将增加670%（17.6亿元）至[Table_Chart]